银保新单高增带动整体新单正增长，NBV同比降幅收窄
中国太保(601601)
事件描述
1-3Q22营收3604亿元、同比+2.7%，归母净利润202.72亿元、同比-10.6%。已赚保费、投资收益收入占比分别为81.7%、17.0%，同比分别+7.5%、-16.6%。Q322营收1053亿元、同比+7.0%、环比-3.0%，归母净利润69.71亿元、同比+29.5%、环比-11.4%。
事件点评
寿险：银保新单保费高增带动整体新单保费正增长，需注意NBVM下滑过快。1-3Q22新单保费534.42亿元、同比+30.8%，其中个险新单196.65亿元、同比-25.8%，银保新单207.61亿元、同比+1071%，团险新单130.16亿元、同比+3.7%。新单高增下，NBV降幅收窄，1-3Q22NBV75.48亿元、同比-37.8%（vsH122同比-45.3%）。公司个险新单同比仍持下滑趋势、新单高增下NBV仍呈下降态势，这主要与公司采取的以“量”补“价”策略有关，寿险NBVM可能下滑幅度较大（H122NBVM已同比-14.7pct）。
产险：保费较快增长，承保盈利水平提升。1-3Q22保险业务收入1338亿元、同比+12.5%，其中车险717亿元、同比+7.8%，非车险621亿元、同比+18.5%。综合成本率97.8%、同比-1.9pct，其中赔付率70.2%、同比-0.6pct，费用率27.6%、同比-1.3pct。
资产端：1-3Q22净、总投资收益率均为4.1%，同比-0.2pct、-1.2pct，Q322末投资资产1.96万亿元、较年初+8.3%。
精算假设调整侵蚀当期利润。公司根据监管要求于Q322末调整折现率、死亡率等一系列精算假设，从而调增寿险及长健准备金82.14亿元，调减利润总额82.14亿元，调整值占调减后利润总额的37.0%。
投资建议
预计公司2022-24E归母净利润246.56、286.43、334.25亿元，同比-8.12%、+16.17%、+16.70%。公司当前股价对应2022EP/EV0.32x，处于近5年以来绝对低位。考虑到公司新单增速快，对个险&银保渠道改革推进落地执行情况良好，给予公司“增持-A”评级。
风险提示
业务结构变化致使NBVM下降超预期，代理人流失，长端利率下行等。
