22Q3扣非归母+33.1%，盈利能力提升

　　华贸物流(603128)

　　投资要点

　　事件：华贸物流公布2022Q3业绩，2022Q1-3公司实现营业收入179.3亿元，同比+8.0%；归母净利润7.3亿元，同比+9.7%；扣非归母净利润7.3亿元，同比+11.1%。单看22Q3，公司实现营业收入55.2亿元，同比-18.6%；归母净利润2.5亿元，同比+30.1%；扣非归母净利润2.5亿元，同比+33.1%。

　　盈利能力改善，跨境转型正当时。22Q3公司实现营业收入55.2亿元，同比-18.6%，受21Q3高基数影响有所回落；营业成本49.1亿元，同比-20.3%，增速降幅更大；对应毛利润6.1亿元，毛利率11.1%，同比+1.9pp。22Q3公司销售费用2.0亿元，同比-3.7%，销售费用率3.6%；管理费用1.1亿元，同比-25.2%，管理费用率2.0%，同比-0.2pp；财务费用-0.3亿元，同比-669.3%，财务费用率-0.5%，同比-0.6pp。实现归母净利润2.5亿元，同比+30.1%，归母净利率4.6%，同比+1.7pp；扣非归母净利润2.5亿元，同比+33.1%，扣非归母净利率4.5%，同比+1.8pp。

　　外延并购+战略合作持续推进，发展跨境物流。2022年10月26日，公司与厦门建发签订战略合作协议，在国际空海铁运输，跨境物流，仓储陆运等领域开展合作。建发可通过专业物流服务，为公司提供定制化物流解决方案；凭借国际物流规模优势，协助公司降本增效；发挥国内外网络上布点优势，协助公司在全球设点；发挥跨境电商体系优势，帮助公司发展跨境电商业务，公司得以整合优势资源形成协同效应，把握中国制造出海带来的行业红利。除此之外，2022年8月25日，公司与云南德宏州瑞丽市政府达成战略协作，实现优势互补、互利共赢。

　　持续开发直接客户，提升全球服务能力。近年来，公司通过营销、科技驱动和全球网络建设，直接服务客户数量稳步提升，22H1在科技、医疗、汽车等行业开发了华为、阿里巴巴、小米等一系列优质客户。2022年10月21日，公司与比亚迪签署运营合同，向比亚迪提供国际货物进出口服务，合同金额约1亿元，对公司加大服务环节、延伸服务链条，获得更大直接大客户信任有积极意义。

　　盈利预测与投资建议。我们看好公司外延并购+战略合作丰富跨境物流网络，直客比例不断提高夯实成长基础，预计公司2022/23/24年归母净利润为11、12.9、14.5亿元，对应EPS分别为0.84元、0.98元、1.11元，对应2022/23/24年PE分别为13、11、10X，维持“买入”评级。

　　风险提示：运价大幅波动、跨境电商增长不及预期、合作不及预期。