2022年三季报公司点评报告：特种模拟IC需求旺盛，收入高增长可持续
振华风光(688439)
事件点评
公司前三季度实现营收5.75亿元，同比+46.25%；归母净利润2.27亿元，同比+45.66%。其中Q3实现营收1.75亿元，同比+38.98%；归母净利润0.61亿元，同比+38.12%。
公司作为国内军用模拟芯片供应商，Q3收入及利润同比持续高增，主要受益于下游装备需求旺盛和公司新品投放。公司受贵阳疫情影响较小，三季度大力推进市场拓展和新品投放，销售订单持续增加，目前在手订单充足。
分产品来看，放大器贡献了超半收入，其中运算放大器是重点产品，未来公司对放大器领域将进行更全面的产品研发和覆盖；轴角转换器2022年收入贡献占比预计翻倍，是公司高速增长的优势产品，目前国产化率低，公司作为国内首家推出单片轴角转换器的供应商，将显著受益于军用装备的国产化替代；接口驱动、SiP集成电路等其他产品也在稳步增长。
公司盈利能力高于同行业水平。公司前三季度毛利率78.36%，同比增加4.7个百分点；前三季度净利率44.74%，相较2021年全年增长7个百分点。盈利能力的提升主要受益于规模效益和新品的投放，未来随公司产品的成熟和进一步推广，预计毛利率稳步向行业均值回归。
公司高度重视研发投入，前三季度研发费用几近翻倍。公司Q1-Q3研发费用0.49亿元，同比+96.5%，研发费率达8.44%，主要因为新研发项目的增加，以及对研发技术人才的投入。一方面，公司加速布局贵阳、南京、西安、成都四大研发中心，每年进行不低于30款的新品研发投入；另一方面，公司积极进行研发人员的引进和激励。未来随客户定制化需求的增加及对先进产品技术突破的需求，公司研发投入有望进一步提高。
投资建议
公司作为国内军用模拟芯片供应商，对信号链和电源管理类产品研发积累深厚，产品种类和客户覆盖数量众多，随自研芯片比例不断提高，未来将显著受益于5G领域的快速发展和军用装备领域的国产化替代进程加速，公司的放大器、轴角转换器等产品的市场份额将不断提升。我们预判公司2022/2023/2024年归母净利润分别为2.9/4.5/6.6亿元，对应PE分别为97/62/42倍，给予“推荐”评级。
风险提示
下游行业需求放缓的风险；公司IDM模式发展进度不及预期的风险；市场竞争格局变化的风险。
