EPC占比下降致盈利能力提升
华阳国际(002949)
公司发布2022年三季报。20221-3Q营收12.96亿元，同减29.4%；归母净利1.44亿，同增2.2%；EPS0.74元。EPC业务占比下降致公司盈利能力提升，维持买入评级。
支撑评级的要点
净利同增，Q3现金流增幅明显：20221-3Q公司营收12.96亿元，同减29.4%；归母净利1.44亿元，同增2.2%；Q3营收4.36亿元，同减44.5%；归母净利0.77亿元，同增1.2%。公司营收降幅稍大主要系EPC业务收入大幅下降。20221-3Q经营现金流净额为-0.88亿元，净流出规模同减17.8%，主要系报告期内销售回款减少；Q3经营现金流净额为0.87亿元，同增99.0%。
盈利能力增强，费用率提升：20221-3Q公司毛利率为29.9%，同增8.1pct；归母净利率为11.1%，同增3.4pct；期间费用率为16.0%，同增3.8pct。Q3毛利率为37.1%，同增14.4pct；归母净利率为17.7%，同增8.0pct；期间费用率为17.0%，同增6.2pct。总体而言，公司盈利能力有较明显提升，我们认为公司对项目承接的控制更加严格，毛利率相对较低的EPC业务占比下降、高毛利业务占比上升是公司综合毛利率上升的重要原因。
装配式建筑相关政策有望使公司长期受益：公司在装配式建筑和BIM技术方面具有先发优势并深耕大湾区多年，“十四五”规划中要求2025年装配式建筑占新建建筑比重应超过30%，住建部等三部门要求大力发展装配式、智能化等新型建筑工业化建造方式，有望使公司长期受益。
估值
公司盈利能力持续提升，但考虑到地产行业目前仍处于弱复苏状态，我们对应调整业绩预期。预计2022-2024年公司收入为23.6、26.7、31.1亿元；归母净利分别为2.0、2.4、2.7亿元；EPS分别为0.99、1.24、1.39元。维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
装配式建筑增速下滑，深化设计收费不及预期，业务扩张效果不及预期。
