2022三季报点评：重视新型电力系统下优质综合能源服务商地位

　　南网能源(003035)

　　事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入21.33亿元，同比+16.66%；实现归母净利润3.82亿元，同比+24.28%，实现扣非后归母净利润3.76亿元，同比+27.13%；业绩符合我们预期。

　　报表稳健，资产质量优异，看好公司综合能源服务布局：公司前三季度实现毛利率37.62%，同比增加-3.53pct；实现销售净利率19.67%，同比增加+0.72pct；实现资产负债率54.04%，同比增加1.27pct，显著低于传统电力运营商资产负债率65%-70%的平均水平。上半年进一步发挥了在工商业分布式光伏赛道的优势和竞争力，新增通过决策的分布式光伏项目33.08万千瓦，截至2022H1，在运分布式光伏节能项目226个，装机容量达116.02万千瓦

　　公司是背靠南网、聚焦于工商业屋顶光伏的综合能源服务商，资产质量优异：公司分布式光伏项目装机容量逐年递增，累计装机容量从2017年的420.0MW增长至2022H1的1160.2MW，在手项目数量从77个增长至226个。截至2022H1公司资产负债率53.24%，显著低于绿电行业的集中式发电企业，工商业分布式光伏因客户主要是工商业企业，享受更高的销售电价，因此IRR普遍高于集中式光伏行业。合同能源管理模式优势显著，作为客户的工商业无需投入资本开支，便能享受节能服务效益，大大激发工商业企业分布式光伏项目需求，经济性显著。

　　发电侧从集中式走向分布式，综合能源服务是行业发展必然趋势：我国光伏分布式光伏发电占比显著提升，分布式光伏新增占比从2014年的19.34%提升至2021年的53.35%。在基于分布式的能源服务阶段，主要业务是推广热电联产以及分布式新能源发电，综合能源服务可以提供面向工业用户的节能系统、能源管理系统、电能替代系统、以及能效监控等系统，工业用户能源需求高于居民，是综合能源的主要业务方向。分布式与储能相结合是实现用户侧经济性的最佳方案。当多个分布式电源+储能组合时，就实现了多种能源的调配与优化，即微电网。微电网是指由分布式电源、储能装置、相关负荷和监控等汇集而成的发配电系统。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年EPS预测0.15、0.19、0.24元/股，对应PE为37倍、31倍、24倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：我国分布式光伏发展不及预期的风险；可再生能源补贴过长时间无法收回的风险；毛利率超预期下滑的风险等