帕捷并表高增，盈利改善业绩超预期

　　莱克电气(603355)

　　业绩简评

　　10 月 28 日， 公司发布 2022 年第三季度报告， 22Q1-Q3 营业总收入 67.38亿元，同比+17%，归母净利润 8.20 亿元，同比+72%，扣非后归母 8.02 亿元，同比+83%。 对应 22Q3 营业总收入约 22.28 亿元，同比+33%，归母净利润约 3.38 亿元，同比+132%，扣非后归母 3.26 亿元，同比+159%。

　　经营分析

　　收入端： Q3 公司收入同比高增 33%。拆分业务板块： 1）零部件业务翻番为主要驱动，其中上海帕捷并表带动公司铝合金精密零部件业务收入同比增长近 700%。 预计剔除帕捷并表影响收入增速仍为高个位数。 2） 自主品牌业务 H1 受疫情影响收入持平，预计 Q3 有所恢复。 3） ODM 仍为主要收入构成，考虑低基数效应预计 Q3 增速环比有所提振。

　　利润端： Q3 归母净利润高增 132%， 剔除帕捷并表影响预计净利润增速仍在 80%以上， 净利率 15.2%，同比+6.5pct。 拆分业务板块： 自主品牌业务盈利能力显著提升， 前三季度净利润同比增长超过 60%； 电机业务盈利改善。 Q3 销售毛利率 19.8%，同比-3.9pct，预计成本仍有承压。 费用有所缩减， Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别-2.7pct/-0.7pct/-0.4/-10.1pct， 其中财务费用率下降明显，主要系二季度以来人民币贬值态势明显预计贡献大额汇兑收益。

　　营运能力： Q3 销售商品收到现金 22.5 亿元，同比+21%， 跟收入基本一致。应收账款及应收票据余额为 17.0 亿元， 占收入 25%，小幅提升3.4pct。应收账款周转天数为 66 天，较前值（ 60 天） 略增，存货周转天数为 68 天，较前值（ 65 天） 略增。

　　盈利预测&投资建议

　　我们预计 2022-2024 年公司营收分别为 91.0、 99.9、 110.6 亿元，同比分别增长 15%、 10%、 11%，预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 8.5、9.4、 10.7 亿元，同比分别增长 69%、 11%、 14%。当前股价对应 2022-2024 年 PE 分别为 22x、 20x、 17x，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　核心零部件业务拓展不及预期； 自主品牌建设不及预期； 原材料成本大幅上涨； 海外需求下滑、汇率、海运等对 ODM 业务影响。