销售恢复势头良好，多元协同发展稳健

　　华发股份(600325)

　　投资要点

　　业绩点评：2022 Q3公司营业收入 78.0亿元，同比下降 1.2%；归母净利润 2.7亿元，同比下降 27.4%。2022 年前三季度公司实现营收 328 亿元，同比增长14.4%；归母净利润 21.1 亿元，同比增长 2.9%，保持稳健增长。

　　销售恢复势头良好，新增土储量多质优。截至 2022年 9月，公司实现销售金额729.5 亿元，较去年同期下降 10.8%；销售面积 252.6万平方米，较去年同期下降 20.7%，销售排名位列行业第 18名。9月单月实现销售金额 82.6亿元，同比增长 45.4%，环比增长 24.6%；销售面积 26.9万平方米，同比增长 32.5%，环比增长 13.5%，恢复势头良好。公司销售回款保持稳健态势，前三季度回款总额约 500亿元。1-9月公司新增 16宗地块，总土地面积 64.4万平，且均位于一、二线城市，其中位于上海和杭州的有 11 宗，土地资源优质。

　　出租业务发展稳健，多元协同主业发展。公司在注重房地产主业的同时，充分发挥住宅业务与出租物业业务的协同作用。报告期内，公司商业板块全国化布局持续推进，2022年前三季度，公司出租房地产总面积为 52.6万平方米；2022年 1-9 月，公司的租金收入合计为 2.6 亿元。

　　债务结构健康，关联方财务资助注入流动性。公司财务稳健，维持“三道红线”绿档，主体信用评级维持为“AAA”。公司严格控制短债规模，截至 9 月境内公司债及资产支持证券余额 222 亿元（不含次级债券），其中一年内到期的公司债与资产支持证券规模为 0 亿元。公司融资渠道通畅，今年以来先后在公开市场成功发起融资储备额度 189亿元，完成全市场首单类 REITs 15.48亿元转售续期，成功发行南湾华发商都 CMBS 35亿元、威海华发新天地商业 CMBN 6.3亿元和中山华发广场 CMBS 6亿元。公司获关联方财务资助补充流动性，拟向公司关联方珠海华发投资控股集团有限公司及其子公司申请不超过 6亿元融资，并发起设立规模不超过 10 亿元的信托计划形式进行融资。

　　盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润复合增速为 9.7%，考虑到公司营业收入稳健增长且财务健康，销售和拿地呈现逆势提升，给予公司2023 年业绩 7 倍 PE，目标价12.74 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：竣工交付低于预期、拿地和销售回款低于预期、地产调控风险等