Q3逐月改善，调整激励目标再出发

　　百润股份(002568)

　　投资要点

　　事件：公司发布]2022年三季报，前三季度实现营收16.5亿元（-14.1%），实现归母净利润3亿元（-45.9%）；其中2022Q3实现营收6.1亿元（-13.5%），实现归母净利润8404万元（-56.8%）。

　　疫情反复不利影响较大，收入逐月改善。受疫情依然反复影响，公司原物料供应、生产、物流、销售推广等主要经营活动均受限制；三季度以来生产经营有所好转，鸡尾酒业务逐月恢复。预调鸡尾酒产品以微醺-清爽-强爽的矩阵覆盖3度-5度-8度的酒精含量梯度，更能满足不同消费场景和消费需求。强爽系列与《永劫无间》游戏推出联名款，取得较好销售表现。随着消费习惯逐步培育，饮用人群、饮用场景增加，预调鸡尾酒行业仍具备较大增长空间。

　　盈利能力持续承压。1、整体毛利率61.9%，同比下降4.6pp，主要由于疫情期间公司原材料供给、物流等环节受到较大影响。2、费用率方面：销售费用率24.8%，同比增加4.8pp；管理费用率7.2%，同比增加2.5pp，主要由于股权激励费用、员工薪酬、折旧费用增加；研发费用率3.5%，同比增加1pp；财务费用率0%，同比增加1.1pp，主要由于可转债利息高于存款利息。整体净利率18.5%，同比下降10.9pp。

　　完善激励制度，收入目标务实。公司调整2021年限制性股票激励计划，覆盖227名核心管理人员、核心技术人员、骨干业务人员，首次授予240万股、预留60万股；将对公司2023-2025年营业收入进行考核，要求相对2022年增速不低于25%、53.75%、84.5%，考核目标递延一年度，更为务实。本次激励计划将充分调动员工积极性和创造性，完善员工与公司的利益共享和约束，助力公司长远发展。

　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为4.3亿元、6.2亿元、7.9亿元，EPS分别为0.41元、0.59元、0.76元，对应动态PE分别为69倍、48倍、37倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：新品推广不及预期；市场竞争加剧；食品安全风险。