业绩超市场预期，储能业务快速放量

　　阳光电源(300274)

　　投资要点

　　公司业绩超市场预期： 公司 2022 年 1-9 月实现营收 222.24 亿元， 同比+44.56%，归母净利润 20.61 亿元， 同比+36.94%。 其中 2022Q3 公司实现营收 99.43 亿元，同比+38.80%， 环比+28.90%， 归母净利润 11.60 亿元， 同比+55.14%， 环比+136.73%。 Q3 销售毛利率 25.14%， 同比-1.58pct， 环比+1.94pct， 销售净利率11.93%， 同比+0.51pct， 环比+5.20pct。

　　Q3 盈利能力环比改善的原因如下： 1、 公司为了对冲上游原材料涨价， 大储采用公式报价， 成本得到有效传导。 此外， 部分逆变器产品在 Q2 涨价， 盈利能力在 Q3逐步体现。 2、 户储逐渐放量。 3、 海运费高位回落。 4、 规模效应导致期间费用率下降。 5、 美元升值产生汇兑收益。

　　光伏逆变器销量增长： 2022H1 光伏逆变器出货量 31GW， 全球占比约 34%。 其中户用光伏逆变器出货 30.5 万台， 户储 pcs 出货 4.5 万台， 工商业 6.2 万台。 预计Q3 出货量 20GW， 环比略增， 全年出货量 70GW， 同比+48.94%。 在利方面， 由于逆变器涨价， 预计 Q3 毛利率相较于 2022H1 略有提升， 达到 33%。

　　储能系统有望快速放量： 储能系统 2022H1 出货量 2GWh， 业界首款“三电融合”的全系列液冷储能解决方案 PowerTian、 PowerStack 已批量应用。 户储开始批量供货， 2022H1 出货量 1.5 万套， 储能系统集成出货量连续六年全球第一。 预计 Q3储能系统出货量 1.5GWh， 全年有望达到 6GWh， 同比翻倍增长。 利方面， Q3 大储公式报价， 有效传导上游原材料成本， 叠加户储占比提升， 预计储能系统毛利率相较于 2022H1 的 18.37%明显提升。

　　多业务全面发展： 风电变流器 2022H1 发货量 6GW， Q3 快速上量， 实现扭亏为盈。电站投资开发业务 2022H1 新开发了 3GW 项目， 实现接近 1 亿利润。 全球累计开发光伏、 风电项目超 28GW。 电站业务在组件价格高位的情况下， 重点发力户用市场。 新能源汽车驱动系统 2022H1 发货 22 万台， 同比+144%。 A00 市场的电控出货量同比提升， 与上汽通用五菱、 奇瑞、 东风等车型配套。 充电桩业务重点发力海外， 发布 17kw 的欧洲版充电桩， 已接到部分订单， 未来在光、 储、 充业务协同发展。 智慧运维业务至 2022H1， 累计运维量已达到 14GW， 位居行业第一。 氢能方面布局绿电制氢系统， 拥有碱水电解制氢和质子交换膜纯水电解制氢两种技术路线。

　　投资建议： 公司以电力电子变换技术为核心， 在“光风储充” 等多个领域布局， 致力于提供全球一流的清洁能源全生命周期解决方案。 作为全球光伏逆变器龙头企业， 在全球储能市场高景气度的背景下， 卡位大储， 开拓户储， 有望充分受益于光储行业的高增速。 我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 34.63、 51.25 和73.30 亿元， 同比+118.8%、 48.0%和 43.0%， 当前股价对应 2023 年的市盈率为37 倍， 首次覆盖， 给予“买入-B” 评级。

　　风险提示： 光伏和储能市场需求不及预期， 原材料紧缺、 原材料价格大幅上涨， 海外贸易政策风险， 行业竞争加剧， 产能释放不及预期， 其他突发因素等风险。