降速稳价，改善渠道

　　酒鬼酒(000799)

　　事件：公司公告，2022年前三季度实现营收34.86亿元，同比增长32.05%，归母净利润9.72亿元，同比增长34.98%。

　　持续降速稳价，稳扎稳打。22Q3公司营收9.49亿元，同比增长2.47%，由于一季度对全年任务的执行进度较快，二三季度均放慢调整，加大对渠道的管控力度及改善调整；归母净利润2.54亿元，同比增长21.12%，主要系单季度毛利率有所提升，叠加一定的费用收缩，释放出业绩弹性。前三季度公司销售回款28.09亿元，同比增长6.02%，其中22Q3销售回款8.7亿元，同比增长21.82%，加快回款节奏，为四季度留有调节空间。截至期末，公司合同负债为3.45亿元，环比减少2.11亿元。

　　毛利率提升叠加费用收缩，单季度弹性凸显。22Q3，公司毛利率同比+2.48pct至81.73%，我们认为主要系季度间发货节奏调整，二季度内参以控货为主，三季度为10月财年收尾加快了任务执行进度，单季度内参销售占比有所提升。22Q3营业税金及附加占比同比+0.71pct至15.76%；销售费用率同比-2.49pct至26.48%，我们认为系公司为了稳固价盘，对费用投入更加精细化管控，现金费用比例收缩；管理费用率同比+0.63pct至5.03%；财务费用率同比-2pct至1.96%；由此使得22Q3归母净利率同比+4.12pct至26.77%。

　　强化品牌塑造，积极改善渠道问题。二季度以来，公司面对产品价格波动，不断加大市场监管力度，对违规行为大力处罚，并调整费用投入方向，积极强化动销建设，通过文创产品及54度产品拔高产品定位，借助沉浸式体验营销加大对核心消费人群的培育，强化品牌力塑造。我们认为，公司正在积极应对市场扩张中出现的问题，也在努力改善价量平衡问题，从回款心态向动销心态转型，从渠道促销、费用激励向市场动销、品牌推广转型，通过团队执行力建设及消费者培育加强，以谦卑心态坚定发展信心。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年摊薄每股收益分别为3.63元、4.53元、5.63元，维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素：宏观经济不确定风险；市场开拓不及预期风险；行业竞争加剧风险