2022Q3营收增长稳健，衣柜、木门业务表现靓丽

　　金牌厨柜(603180)

　　事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收24.89亿元，同比增长12.13%，实现归母净利润1.64亿元，同比增长4.06%。其中，2022Q3，公司实现营收10.58亿元，同比增长18.52%，实现归母净利润0.72亿元，同比增长0.86%。

　　投资要点

　　Q3营收表现较好，衣柜、木门业务表现亮眼。营收端，2022年前三季度公司实现营收24.89亿元，同比增长12.13%；拆分季度来看，2022Q1/Q2/Q3分别实现营收5.69亿元、8.62亿元、10.58亿元，同比+17.24%、+2.42%、+12.13%。净利端，2022年前三季度公司实现归母净利润1.64亿元，同比增长4.06%；2022Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润0.3亿元、0.62亿元、0.72亿元，同比-31.16%、+45.62%、+0.86%。分品类看，1）整体厨柜方面，2022年前三季度实现营收16.63亿元，同比增长1.01%，营收占比为66.8%，毛利率同比减少0.5pct至28.54%；2）整体衣柜方面，2022年前三季度实现营收6.59亿元，同比增长37.61%，营收占比为26.5%，毛利率同比减少0.71pct至27.2%；3）木门方面，2022年前三季度实现营收1.02亿元，同比增长101.65%，营收占比为4.1%，毛利率同比提升2.34pct至5.7%，或为规模效应带动毛利率的提升；4）其他产品方面，2022年前三季度实现营收0.04亿元，同比减少45%，营收占比为0.2%，毛利率同比提升1.71pct至10.12%。

　　2022Q3保持净开店，大宗业务表现较佳。分渠道看，1）经销商渠道，2022年前三季度实现营收12.58亿元，同比增长6.44%，毛利率同比提升0.31pct至33.94%。公司持续强化零售渠道覆盖，加快空白城市品类布局，加速“平台分公司、办事处”端的下沉，截至2022Q3，公司经销门店较年初净增加449家至3579家，其中厨柜1772家（+52家）、衣柜1060家（+141家）、木门521家（+133家）、整装馆71家（+36家）、阳台卫浴62家（+18家）、玛尼欧93家（+69家）；2）直营渠道方面，2022年前三季度实现营收0.94亿元，同比减少23.42%，毛利率同比提升4.17pct至68.58%。直营店营收同比下滑主要由于部分直营店转为经销店所致；3）大宗渠道方面，公司在强化风险管理的基础上，加大优质地产客户资源的获取，推动客户结构优化，上半年实现营收9.08亿元，同比增长20.78%，毛利率同比增长0.39pct至14.31%；4）海外业务方面，公司针对不同市场采取差异化策略，2022年前三季度实现营收1.67亿元，同比增长31.36%，毛利率同比减少2.97pct至23.18%；5）整装渠道方面，公司统筹各产品线，强化品类协同，加快各品类在家装、整装等渠道的拓展。通过升级原有家装、整装业务模式，积极推动零售经销商与各地客户资源、交付能力、品牌力较强的头部企业开展业务合作。

　　净利润率承压，费用端管控较好。盈利能力方面，2022年前三季度，公司毛利率同比减少0.7pct至28.49%，其中Q3毛利率同比下降3.49pct至27.87%。费用率方面，2022年前三季度公司期间费用率合计23.44%，同比减少0.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为12.96%/4.92%/5.49%/0.06%，同比+0.1/-0.09/-0.08/-0.23pct，综合影响下，2022年前三季度公司归母净利润率为6.49%，同比减少0.52pct。存货方面，公司存货5.27亿元，同比增长24.24%，存货周转天数76天，同比增加14天。现金流方面，2022年前三季度公司经营活动现金流净额为0.79亿元，同比下降46.83%。

　　投资建议：公司Q3线下渠道保持净开店，衣柜、木门品类规模效应逐步显现。但考虑到地产端销售数据较弱、疫情反复，我们下调盈利预测，2022-2024年公司营业收入预测分别为39.27/46.62/54.18亿元，同比增长13.9%/18.7%/16.2%，归母净利润3.45/4.27/5.05亿元，同比增长1.9%/23.9%/18.3%，对应公司EPS分别为2.23/2.77/3.27元。我们继续看好公司厨、衣、木品类融合发展，维持“增持-A”建议。

　　风险提示：商品房竣工及销售数据不及预期；行业竞争加剧；开店进度不及预期；原材料价格大幅波动风险；疫情影响超预期等。