制冷剂Q3销量同比大幅提升，行业景气度或将持续改善
巨化股份(600160)
公司发布 2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入 163.77 亿元，同比增长29.74 %，实现归母净利润 16.99 亿元，同比增长 557.25 %，业绩略超预期。氟化工原料成本优势显著，看好后续多个在建项目，上调评级至买入。
支撑评级的要点
业绩略超预期。公司发布 2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入 163.77亿元，同比增长 29.74%；实现归属于上市公司股东的净利润 16.99 亿元，同比增长 557.25%，扣除非经常性损益的净利润 16.37 亿元，同比增长 687.91%。其中三季度单季度实现营业收入 58.73 亿元，同比增长 32.32%，归母净利润 7.46 亿元，同比增长 382.86%，扣非后归母净利润 7.38 亿元，同比增长 392.00%。
主要产品销量总体上涨，致冷剂外销量涨幅较大。受三代制冷剂配额即将落地，全球厄尔尼诺现象等影响，氟化工产品市场需求有所扩张，产品价格全线上涨，氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等同比涨幅较大。2022 年前三季度，公司氟化工原料产品均价同比上涨 18.18% 、致冷剂均价同比上涨 20.49%（其中 HFCs价格同比上涨 21.45%）、含氟聚合物材料均价同比上涨 30.98%、含氟精细化学品均价同比下降 35.35%。而主要原料萤石均价同比下降 1.14%，提升了盈利水平。从产销来看，2022 年前三季度，氟化工原料产品外销量同比增长 0.15 %、致冷剂外销量同比增长 19.85%（其中 HFCs 外销量同比增长 18.56%）、含氟聚合物材料外销量同比增长 1.71%（其中氟聚合物外销量同比增长 0.91%）、含氟精细化学品外销量同比下降 42.54%。 其中， 公司 Q3 制冷剂销量 9.48 万吨，同比增长 39.90%，销量大幅提升。我们认为受厄尔尼诺现象、新能源产业发展等影响，氟化工相关产品需求或有所扩张，盈利或持续改善。
23.5ktaPVDF 技改扩建项目投产时间提前，10kt/aPVDF 二期 B 段 6.5kt/a 已建设完成。2022 年 4 月 22 日，公司披露新增 48ktaVDF 和 23.5ktaPVDF 技改扩建项目工程建设关联交易公告，拟将项目工程采用 EPC 模式发包给承包人联合体，将 19 台套反应系统核心设备的制造发包给关联方。工期计划于 2022 年 2 月 25 日开工、2022 年 12 月 30 日投产试车，较此前预计投产时间大幅提前。此外，根据公司中报，公司 10kt/aPVDF 剩余 6.5kt/a 已于 2022 年上半年建设完成。与 PVDF 装置配套的剩余 13kt/aHCFC-142B 项目主装置已投产使用。多个项目建成后竞争优势将进一步提升，为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。
估值
受第三代制冷剂配额将至 ， 下游需求持续改善影响，上调盈利预测，预计 2022-2024年每股收益分别为 0.82 元、1.22 元、1.78 元，对应 PE 分别为 19.1 倍、12.9 倍、8.8 倍。看好公司后续氟化工景气上行，竞争优势不断提升，上调评级至买入。
评级面临的主要风险
公司所在地疫情风险，下游需求不及预期，项目工程建设延期，产品价格大幅波动。
