业绩短期承压，盈利能力同比改善
顾家家居(603816)
事件概述：
公司发布2022年三季度报：
2022年前三季度公司收入137.62亿元，同比+4.06%；归母净利润14.03亿元，同比+13.35%；扣非后归母净利润12.81亿元，同比+15.08%。分季度看，2022Q3公司收入47.46亿元，同比-8.89%；归母净利润5.21亿元，同比+10.08%；扣非后归母净利润5.00亿元，同比+11.93%。Q3收入同比略有下滑，利润增速放缓。现金流方面，2022年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额8.74亿元，同比-10.81%，其中，Q3单季度经营活动产生的现金流量净额8.40亿元，同比+52.28%，经营活动现金流表现良好。
收入端：多因素影响，Q3收入同比略有下滑
公司Q3单季度收入端同比有所下滑，增速放缓（22Q1/Q2/Q3收入分别+20.05%/+5.71%/-8.89%），我们预计主要为外销业务拖累，外销方面预计受海外客户去库存等影响，收入增速放缓；而内销方面，2022H1受国内疫情反复、发货节奏放缓等影响，增速放缓，随着华东等地区的疫情逐步好转，预计Q3内销增速环比改善，其中功能沙发、床及床垫、定制等三大高潜品类预计仍保持良好增长。短期看，公司订单水平仍保持高位，截至2022年9月底，公司合同负债13.58亿元，同比-21.92%。
盈利端：盈利能力同比提升，期间费用率管控良好
公司2022年前三季度毛利率、净利率分别为29.34%、10.48%，同比分别+0.49pct、+0.96pct，其中Q3单季度毛利率、净利率分别为30.06%、10.98%，同比分别+1.18pct、+1.83pct，公司盈利水平同比提升，其中净利率水平提升略高于毛利率，主要得益于汇兑收益贡献。期间费用率方面，2022年前三季度公司期间费用率为16.99%，同比-0.56pct,其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.88%、1.82%、1.65%、-1.37%，同比分别+0.84pct、-0.14pct、+0.18pct、-1.43pct,其中，Q3单季度公司期间费用率为16.27%，同比-0.89pct,其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.74%、1.86%、1.62%、-1.95%，同比分别+0.67pct、+0.04pct、+0.22pct、-1.82pct，财务费用率同比下滑预计主要受汇兑收益贡献。
投资建议：
公司作为软体家具行业龙头，在品牌力、组织力、研发设计力、产品力、渠道力等方面构建核心竞争优势，看好公司全品类大家居变革和创新，预计将持续受益于行业集中度提升。我们预计公司2022-2024年营收分别为193.46/230.51/269.86亿元，同比分别+5.5%/+19.2%/+17.1%；归母净利润分别为19.04/23.00/27.38亿元，同比分别+14.4%/+20.8%/+19.0%，对应2022年10月30日收盘价，对应PE分别为14/11/9X，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。
风险提示
国际贸易环境发生变化；下游需求不及预期；原材料大幅涨价风险；汇率大幅波动风险；短期疫情反复影响。
