出货量快速增长，持续完善产能布局
中科电气(300035)
公司发布2022年三季报，前三季度盈利4.26亿元，同比增长69.99%；公司负极材料出货量大幅增长，深度合作优质客户；维持买入评级。
支撑评级的要点
公司2022年前三季度盈利同比增长69.99%：公司发布2022年三季报，前三季度实现盈利4.26亿元，同比增长69.99%；实现扣非盈利4.64亿元，同比增长88.97%。按照业绩测算，公司2022年第三季度实现盈利1.63亿元，同/环比分别增长78.88%/21.74%；实现扣非盈利1.80亿元，同/环比分别增长102.71%/25.67%。
负极材料出货量大幅增长，毛利率承压：公司受益于新能源汽车行业的快速发展，负极出货量显著提升。我们预计公司2022前三季度实现负极材料出货量约8万吨，其中第三季度约3.5万吨，环比大幅增长约37%。受石墨化和原料涨价影响，公司毛利率出现下滑，2022前三季度公司整体毛利率为21.13%，同比降低11.16个百分点，其中2022三季度毛利率为18.43%，同比降低10.33个百分点，环比降低2.22个百分点。
期间费用率下降，经营能力逐步提升：公司2022年前三季度期间费用为3.39亿元，期间费用率为9.06%，同比降低4.24个百分点，其中第三季度期间费用为1.41亿元，期间费用率为8.26%，同比降低3.8个百分点，环比降低0.77个百分点，显示出公司经营能力持续提升。
布局新增产能，与头部企业合资建厂：公司同时发布公告，拟在兰州新区投资建设“年产10万吨锂电池负极材料一体化项目”，项目固定资产投资约25亿元，负极材料年产能10万吨，项目建设周期为36个月。该项目将由公司与弗迪电池共同建设。按照公司披露的产能情况，到2025年，公司总产能将达到57万吨以上，进一步增强公司竞争力。
估值
在当前股本下，结合公司三季报与行业发展情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至0.91/1.59/2.16元（原预测为0.97/1.78/2.38元），对应市盈率21.1/12.1/8.9倍；维持买入评级。
评级面临的主要风险
新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期；产业链需求不达预期；产业链价格竞争超预期；疫情影响超预期。
