深耕细分市场，价值修复可期

　　华夏航空(002928)

　　事件：华夏航空披露2022三季度报告。2022Q3公司实现营收7.8亿元，同比-18.4%，实现归母净利润-5.6亿元，实现扣非归母净利润-5.6亿元。Q1-3公司累计实现营收20.3亿元（同比-38.1%），实现归母净利润-15.1亿元，实现扣非归母净利润-15.1亿元。

　　2022Q3，RPK同比-27.6%（2022Q1-3为-39.7%），ASK同比-22%（2022Q1-3为-34.1%），客座率为69%，同比-5.4%（2022Q1-3客座率为66.7%）。前三季度公司共引进1架飞机，Q3末公司机队规模达到59架，其中庞巴迪CRJ90038架，空客A32018架，中国商飞ARJ213架，平均机龄为5.2年，整体稳定性与安全性较强。

　　受疫情、油价与汇率多重影响，Q3业绩持续亏损。2022Q3公司单位RPK收入为0.71元（同比+12.8%），单位ASK成本为0.66元（同比+44.1%）。成本上升主要系航油价格的大幅提升。费用方面，Q3末美元兑人民币汇率为7.10，单个季度人民币对美元贬值5.8%。受此影响，公司Q3财务费用较高，为3.2亿元（同比+150.8%）。

　　建立差异化航线网络，加快支线市场开拓。公司坚持支线市场的战略定位，现已基本建立了差异化航线网络，公司独飞航线共100条，占比高达91%。目前，公司航线网络覆盖航点89个，约占全国支线航点的32%，占比较高。此外，公司正围绕芜湖进行区域枢纽航空网络构建，并于今年新开通7条跨省航线，包括芜湖=重庆、芜湖=贵阳、芜湖=呼和浩特、芜湖=太原等航线，这使得公司的支线航空网络进一步完善。

　　盈利预测与投资建议：尽管2022年众多利空因素给航空公司带来巨大挑战，但作为支线市场的龙头，华夏航空布局较早、经验充足，积累了大量的先发优势。随着疫情的不断缓和，我国广阔的下沉市场将为公司带来庞大的运输需求。我们预计公司2022/23/24年归母净利润分别为-10.1、4.7、10.9亿元，每股收益分别为-1.00、0.46、1.08元。我们看好中国民航业发展前景，公司业绩将逐渐复苏，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情反复风险、宏观经济波动风险、突发事件风险。