硅料量利齐升，公司业绩高增

　　大全能源(688303)

　　投资要点

　　事件：10月28日，公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入246.8亿元，同比+197.1%；归母净利润150.8亿元，同比+237.2%；毛利率74.0%，同比+6.7pct；净利率61.1%，同比提升7.3pct。其中Q3单季营收83.4亿元，同/环比+119.8%/+1.5%；归母净利润55.6亿元，同/环比+140.4%/+6.7%；毛利率80.9%，同/环比+6.0/+4.0pct；净利率66.7%，同/环比+5.7/+3.2pct。

　　硅料量利齐升，前三季度业绩高增：三季度因受停产检修影响，产销量环比略有下降，公司Q3产量3.3万吨（同/环比+54.0%/-5.4%）,销量3.3万吨（同/环比+56.4%/-11.8%），单吨销售价格（不含税）为24.9万元（同/环比+39.8%/+14.1%），估算单吨净利16.8万元（环比+19.9%），由于三季度硅料销售价格上涨及硅粉价格下降，公司单位净利润创新高。2022年前三季度，公司多晶硅产/销量分别为10.0/11.0万吨（同比+59.0%/+71.9%），单吨销售价格（不含税）22.4万元（同比+72.7%）,单吨净利13.8万元。预计公司四季度产量3.0-3.2万吨，全年将实现产量13.0-13.2万吨。

　　明年年中硅料产能将达到20.5万吨，长单协议保障未来销量：扩产项目方面，内蒙古10万吨高纯多晶硅项目预计于2023Q2建成，15万吨高纯工业硅项目预计于2023Q3投产，建成后将实现包头10万吨多晶硅项目的100%原料供给。长单方面，年初至今，公司与多家客户签订多晶硅采购框架合同，时间跨度5-6年不等，覆盖约66万吨多晶硅销售，保障未来业绩。

　　投资建议：三季度硅料销售价格上涨叠加硅粉价格下降，公司单位净利润创新高，预计四季度硅料价格仍将高位维持，我们上调2022年盈利预测，预计公司2022年-2024年归母净利润分别为190.8亿元、151.0亿元、134.8亿元，相当于2023年7.2倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。

　　风险提示：行业产能供给释放超预期；硅料价格大幅下跌；公司新产能释放不及预期；其他突发爆炸等生产风险；光伏行业需求不及预期等。