露营景气度延续，大牧业绩亮眼

　　牧高笛(603908)

　　业绩摘要：2022年前三季度公司实现营收11.6亿元，同比增长60%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长82.4%；实现扣非净利润1.3亿元，同比增长115.6%。单季度来看，2022Q3公司实现营收2.9亿元，同比增长56％；实现归母净利润1711.3万元，同比下降5%；实现扣非后归母净利润2172.2万元，同比增长45.8%，业绩亮眼。

　　行业需求持续旺盛，多因素共致盈利能力暂时承压。报告期内，公司整体毛利率为27.7%，同比增加3.3pp；单季度来看，2022Q3毛利率为29%，同比增加3.8pp，毛利率上升主要系高毛利的电商、大牧线下业务占比提升所致。费用率方面，公司总费用率为12.6%,同比减少0.2pp，单Q3总费用率为19.6%，同比提升0.6pp。分拆来看，单Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为8.9%/7.7%/3.7%/-0.6%，分别同比+3.3pp/-1.4pp/+0.3pp/-1.5pp，销售费用增加主要是推广费及海运费增加所致。除此之外，公司22Q3投资净收益同比减少882万元，所得税同比增加502万元。在多因素共同作用下，前三季度公司净利率为11.3%，同比增加1.4pp；单Q3净利率为5.9%，同比减少3.8pp。

　　外销表现稳健，大牧业绩亮眼。2022Q3公司外销实现营收1.1亿元，同比增长10.6%。2022Q3品牌业务实现营收1.7亿元，同比增长101.1%，其中小牧实现2159万元，同比减少11.5%，大牧实现营收1.5亿元，同比增长145.8%。具体来看，2022Q3大牧线上/线下分别实现收入0.7亿元/0.8亿元，分别同比增长108%/193.4%，大牧业绩表现亮眼。

　　露营行业高景气度延续，产品矩阵再丰富。国内露营市场处于渗透率快速提升阶段，公司较早切入“精致露营”，凭借卓越产品力与系列IP联名产品进行精准营销，成功占据流量高地。下半年以来，公司陆续推出充气帐、黑胶、黑化等新品系列，产品矩阵不断丰富，预计四季度在国庆和双十一双重消费刺激下，业绩可期。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为2.39元、3.29元和4.19元，对应PE分别为24倍、17倍和13倍，维持“持有”评级。

　　风险提示：产能利用率受疫情影响而下降的风险；劳动力成本上升的风险；汇率波动的风险。