高温推动营收加速恢复，估值处于低位

　　格力电器(000651)

　　投资要点

　　业绩总结：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收1483.4亿元，同比增长6.3%；实现归母净利润183亿元，同比增加17%，实现扣非后归母净利润185.7亿元，同比增加25.8%。Q3单季度实现营收525.4亿元，同比增加10.5%；实现归母净利润68.4亿元，同比增加10.5%。

　　营收持续恢复，高温带动出货。公司近两年营收业绩均处于恢复态势，Q3增长提速，我们预计是受到高温天气影响，空调需求集中释放。公司方面，渠道改革继续深化，线上份额提升。据AVC数据显示，公司空调业务Q3市场份额位居第一，7、8月空调业务线上销额分别同比提升9.22%/29.97%；同时，公司生活电器也多点开花，AVC数据显示，1-9月电风扇业务线上销额同比提升12.25%，市占率同比提升4.4pp，位居行业第一。

　　盈利能力持续改善。报告期内，公司综合毛利率为25.5%，同比上升1.4pp。Q3单季度来看，毛利率27.4%，同比增加2.5pp，环比增加2.5pp；净利率12.7%，同比减少0.5pp，环比增加0.6pp，盈利能力显著提升。我们认为毛利率改善主要系：（1）原材料价格下行带动成本端的降低;（2）公司持续推进渠道化改革，渠道结构逐渐趋于扁平化，费用率降低，运营效率提高。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/2.7%/3.2%/-1.1%，同比分别变化-1.4/-2.9/-0.2/+0.2pp。

　　开展多领域布局，培育新增长点。（1）制冷元件领域：公司收购盾安环境成功切入制冷元器件领域，在阀件与换热器等领域具有规模优势与协同优势，公司在截止阀、小型压力容器、系统集成管路组件市场占有率全球第一；（2）新能源领域：格力钛为新能源产业布局的重要一环，其业务包括新能源客车、新能源专用车、锂电池和储能业务；公司坚持以创新驱动发展，探索新能源光伏空调，积极发展锂电池、储能方面业务，取得了技术性突破；（3）精密模具领域：公司拥有0.001mm级模具高精度加工等核心技术，业务覆盖日韩知名车灯企业厚壁透镜模具、新能源电芯外盖模具项目。

　　盈利预测与投资建议。公司作为空调龙头企业，近年来，客观上受到疫情及地产波动影响，主观上随着公司内部及渠道变革不断深化，公司始终处于阵痛期，目前仍处于恢复阶段，预计公司2022-2024年EPS分别为4.72元、5.18元、5.73元，目前估值处于低位，公司历来现金分红率维持较高位置，目前安全边际充足，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动风险、终端销售不及预期风险。