业绩高速增长，海外与平台型逻辑正在兑现
先导智能(300450)
业绩高速增长，2022Q1-3归母净利润同比+65.9%。
受益于动力电池厂扩产速度加快及大规模招标，2022Q1-3公司实现营收100.00亿元，同比增长68.13%；归母净利润16.65亿元，同比增长65.90%。单Q3来看，公司实现营收45.51亿元，同比增长69.84%；归母净利润8.53亿元，同比增长69.67%。截至2022Q3末，公司存货、合同负债分别为108.05亿元、81.76亿元，相比2021年末分别增长38.96%、111.65%，表明在手订单充足，业绩有望持续高增。
净利率维持稳定，期间费用率显著改善。
2022Q1-3，公司毛利率35.64%，同比-1.86pcts；期间费用率15.83%，同比-4.02pcts，收入规模效应带来的费用率改善正逐步体现；净利率16.5%，同比-0.23pcts。Q3单季度毛利率37.32%，同比+0.62pcts；净利率18.74%，同比-0.02pcts，主要系资产与信用减值损失计提增加。我们认为，未来公司仍有望保持较强盈利能力：1）此前公司大幅扩产导致费用前置，未来规模效应将随着收入确认逐步体现；2）提高管理和经营效率，人均产值有望进一步提高。下游持续高景气，叠加盈利能力增强，净利润弹性空间增加；3）子公司泰坦经营持续向好，智能物流系统毛利率有望改善。
建立欧洲技术中心，海外订单持续增长。
10月21日，公司宣布全资收购自动化装备制造商Ontec，建立海外技术能力中心，成为第一家在欧洲本土建设技术中心的中国锂电装备企业，有望率先受益于欧洲新能源车渗透率提升。目前公司已在全球建立11个海外子公司，市占率稳居全球第一、欧洲第一，年初以来陆续与Northvolt建立联创中心、获得ACC14GWh和德国大众20GWh设备订单，国际竞争力持续增强。
光伏设备取得重大突破，平台型布局逐渐成型。
公司立足锂电设备，向非标平台型公司迈进：1）光伏：首条全新技术GW级TOPCon光伏电池智能工厂产线量产电池片转换效率突破25%、日产能达30万片以上，良率和碎片率业内领先，未来有望受益于TOPCon渗透率提升；2）氢能：公司氢燃料电池和PEM电解槽生产线关键设备行业领先，22年8月与捷氢科技签署战略合作协议；3）激光：MicroLED激光巨量转移设备顺利出货，进入工艺验证阶段，具备国内领先优势。
投资建议
预计公司2022-24年实现营收162.03亿元/224.16亿元/282.51亿元，净利润27.14亿元/39.48亿元/50.74亿元，当前股价对应市盈率为29X/20X/15X，维持“买入”评级。
风险提示
产品和技术迭代不及预期、下游客户扩产不及预期、产能扩张不及预期、新业务拓展不及预期。
