业绩符合预告，《小小蚁国》有望Q4贡献增量

　　三七互娱(002555)

　　业绩简评

　　2022 年 10 月 30 日，公司发布 2022 年前三季度业绩， 前三季度营收116.78 亿元/yoy-3.57%， 归母净利 22.57 亿元/yoy+31.11%，扣非归母净利22.11 亿元/yoy+45.53%；单 Q3 营收 35.86 亿元/yoy-21.56%， 归母净利5.62 亿元/yoy-35.26%，扣非归母净利 5.67 亿元/yoy-35.65%。

　　经营分析

　　产品周期及新游缺少， 致使营收有所下滑。 前三季度营收同比-3.57%， Q3营收同比-21.56%，降幅高于前三季度主要由于 21 年上线的《斗罗大陆：魂师对决》《斗罗大陆：武魂觉醒》《荣耀大天使》等产品今年上半年步入成熟回收期， 但至 Q3 流水自然下滑，且缺少新游贡献增量。

　　游戏投放回收的时滞使前三季度净利率提升， Q3 毛利率下滑拉低净利率。

　　1） 前三季度归母净利同比+31.11%， 归母净利率 19.32%，同比+5.11pct，主要由于去年同期主要游戏产品处于推广期，当期进入成熟回收期，销售费率同比-7.09pct。 2） Q3 归母净利同比-35.26%， 归母净利率 15.66%，同比-3.31pct， 我们认为， 主要由于代理游戏占比提高致游戏分成等成本增加，进而毛利率降低（ 同比-6.17pct）， 而费率降低部分抵消掉其影响，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率同比-2.95pct/+0.98pct/-0.31pct/-0.83pct，其中销售费率降低主要由于新游上线少+去年主要产品进入回收期，投流减少。

　　《小小蚁国》 Q4 有望贡献增量， 产品储备丰富，关注新游上线。 1）《小小蚁国》 22 年 9 月上线， 据七麦，当前处于 iOS 模拟游戏畅销榜 TOP10。

　　2） 公司储备了《霸业》等 30 余款游戏， 涵盖 MMORPG、 SLG、卡牌、模拟经营，包含《代号魔幻 M》等境内外发行自研游戏，展现精品化、多元化和全球化的策略， 其中《霸业》《空之要塞》《光明冒险》等游戏已获版号。

　　投资建议

　　我们认为，公司始终坚持精品化、多元化、全球化策略， 产品储备丰富，《Puzzles＆ Survival》 的成功出海有望得以复制， 预计 22-24 年归母净利29.62/35.52/40.78 亿元，对应 PE 为 10.59/8.83/7.69X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　游戏监管风险； 版号发放不及预期风险； 宏观经济增长趋缓导致付费不及预期风险