积极响应“二十大”战略方针，国改、市场化推动企业扬帆

　　中牧股份(600195)

　　投资要点

　　业绩总结：公司2022年前三季度实现营业收入41.3亿元，同比增长5.6%，实现归母净利4亿元，同比减少13.8%，扣非后归母净利润为3.6亿元，同比减少21.2%。单三季度实现营业收入15.3亿元，同比增长15.7%，环比增长3.8%，归母净利润为1.4亿元，同比减少3%，环比增长16.5%，扣非后归母净利润为1.1亿元，同比减少26.4%。按照扣非后归母净利润减去对联营企业和合营企业的投资收益计算公司主营利润，前三季度该指标为2.9亿元，同比减少9%，主要系今年上半年养殖景气度低迷所致，单三季度主营利润为0.9亿元，环比增长3.6%，销售毛利率为20.2%，基本与二季度持平，当前生猪价格回暖，养殖端步入盈利区间，未来动保产品需求有望增长，业绩随之迎来增长。

　　追求高质量发展，不断提高经营活力。2015年中共中央发布《国务院关于深化国有企业改革的指导意见》旨在提高国有资本效率、增强国有企业活力，2018年国企改革“双百”行动正式启动，公司被纳入双百企业名单。2016年以来公司采取包括推进股权激励计划、全年加强口蹄疫疫苗市场化销售的发展、子公司混合所有制改革、任期制与契约化等措施，激发公司经营管理的活力。2021年11月公司举行企业领导人员任期制契约化签约仪式，完成了胜利生物、乾元浩、中牧连锁等7家法人单位、28位领导人员的任期制和契约化签约工作。从主营利润的角度来看，2019年受非洲猪瘟、兰州厂产能搬迁等因素的影响，主营利润出现下滑，但后续两年恢复态势明朗，21年全年主营利润为3.4亿元，同比增长70%，未来在行业成长空间打开、公司自身竞争优势进一步凸显的情况下，业绩有望节节攀升。

　　与牧原强强联合成立化药子公司，业绩有望迎增量。中牧股份、南京药业、牧原股份拟共计出资1.2亿元设立中牧牧原动物药业有限公司，中牧股份合计占注册资本52%。中牧股份与牧原股份分别作为动保、生猪养殖领域的龙头企业，合资成立子公司，后期中牧牧原将投资建设南阳生产基地项目，主要从事兽药的生产、经营以及研发，中牧股份与大型养殖企业的合作由以疫苗产品为主逐步拓展成为全品类，双轮驱动优势更为明显，与大客户深度绑定，提升成长性与确定性。另一方面以牧原为代表的最高效养殖企业体现出对于化药的需求以及重视程度的提升，新版GMP认证标准将推动落后产能淘汰，养殖企业为控制风险、增强可溯源性而减少动保供应商数量进一步倒逼行业集中度提升，中牧股份作为拥有研发实力、良好的客户合作基础的企业将迎来市占率的迅速提升。

　　产品优质广受认可，新产能逐步释放。公司南京兽用生物医药产业园项目顺利奠基，内蒙中牧大环内酯类创新驱动产业提质升级项目启动实施，胜利生物获得美国FDA的出口认证表明公司产品质量受世界认可，预计公司化药板块未来3-5年将呈现快速上升趋势。疫苗方面，先打后部政策稳步推进，2025年强制免疫疫病市场苗将全面取代政采苗，公司未来市场化结构占比不断提升，核心产品欧倍佳为口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗市场反馈良好，未来随产能利用率不断提高，兰州新厂二期工程建设完毕后新产能释放，销量将迎来增长。除此以外大单品渗透提升带动多产品综合布局，包括针对猪瘟、猪圆环、伪狂犬等疫病的疫苗及联苗，产品组合拳提升竞争优势。非洲猪瘟疫苗研制工作持续推进，随猪瘟病毒变异，其毒性逐步减弱而传染性增强，亚单位灭活苗较弱毒苗而言虽有效性不及，但安全性更高，若未来顺利市场化，则行业关注度与成长性将进一步提升。

　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.54元、0.65元、0.89元，对应动态PE分别为24/20/14倍，维持“买入”评级

　　风险提示：下游养殖业出现疫情；产品销售情况不及预期；汇率及外贸风险等。