三季度业绩点评：受益于DDR4到DDR5世代转换，互连类芯片业务稳健成长
澜起科技(688008)
事件点评
10月31日公司发布三季度业绩报告，Q3及前三季度实现营收分别为9.53、28.81亿元，同比增长分别为9.82%、80.88%；实现归母净利润分别为3.18、9.99亿元，同比增长分别为55.42%、94.94%；实现扣非归母净利润分别为2.73、7.66亿元，同比增长分别为49.23%、112.39%。
营收及盈利能力环比略有下滑，互连类芯片持续稳健增长。单季度营收环比有约7%下滑，主要系津逮®服务器平台部分项目受疫情影响交付延迟所致，其中互连类芯片营收仍保持超8%环比增长。归母净利润的降低则主要受股份支付费用及投资收益所累，剔除之后经营性收益环比提升。
随着DDR5内存产品渗透率攀升，公司互连类芯片成长空间巨大。服务器领域，DDR5内存接口芯片渗透率在2022年上半年持续提升，待支持DDR5的主流服务器CPU上量后将更快打开市场。桌面端，Intel及AMD分别推出了支持DDR5的AlderLake及锐龙7000系列处理器，将显著加速桌面端向新世代切换，带动相关配套芯片销售。公司是全球唯三（公司、瑞萨电子和Rambus）可以提供DDR5第一子代量产产品的公司，第二、第三子代产品已在研发中，相关内存模组配套芯片也已经提前布局，未来有望继续保持该领域优势。
高研发投入保持Fabless公司竞争优势，新产品研发有序推进即将放量。公司Q3研发投入达1.18亿元，占营收12.37%。公司已试产的第二子代RCD芯片适用于大数据、人工智能等数据密集型场景，预计从今年下半年开始将有成规模的需求。今年9月推出的第一代CKD芯片目前已送样，下游场景为台式机或笔记本电脑内存。另外，公司推出的全球首款CXL内存扩展控制器芯片（MXC）已被三星电子和SK海力士采用来作为内存扩展控制器。诸多新品有序推进，预计2023年开始陆续放量，带动公司互连类芯片成长。
投资建议
目前全球服务器CPU市场发展放缓，公司营收及毛利率季度环比略有下滑，但考虑到2023年服务器与PC市场将迎来DDR4向DDR5的更新迭代周期，公司的内存接口芯片（RCD、DB等）有望迎来规模放量，且公司研发的新品（CKD芯片、MCRRCD/DB芯片、第一代MXC芯片等）也有望于2023年开始出货拉动成长。基于以上原因，我们调整了原有盈利预测，预计2022-2024年期间公司营业收入为38.23亿元、61.65亿元、82.30亿元，归母净利润为12.36亿元、20.70亿元、27.42亿元，以当前股价（2022年11月1日收盘价57.35元）对应2022-2024年PE分别为52.61x/31.41x/23.71x，维持“推荐”评级。
风险提示
DDR5渗透率增速不及预期；中美矛盾激化导致EDA工具、IPCore等CPU相关领域受阻的风险；新品研发进度不及预期。
