2022Q3业绩预告点评：硅料价格持续坚挺，电池产销两旺，盈利持续超预期

　　通威股份(600438)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年前三季度业绩预增公告，2022Q1-3公司实现归母净利润214-218亿元，同比增长260%-267%，扣非归母净利润216-220亿元，同比增长264%-271%；2022Q3归母净利润92-96亿元，同增208%-222%，扣非归母净利润91.07-95.07亿元，同增210%-224%，其中2022年Q3受四川限电影响净利润约7.53亿元，业绩超预期。公司业绩实现大幅增长，主要得益于多晶硅料市场需求旺盛，价格同比提升，叠加新产能快速爬坡，实现量利大幅提升。同时电池片业务产销两旺，产品结构持续优化，助力盈利快速增长。

　　产能快速爬坡，硅料量利高增：我们预计2022Q1-3多晶硅料销量14.5-15.0万吨，同比增长100-105%左右，其中2022Q3出货7.0-7.5万吨，权益出货5.5-6.0万吨，同比增长104%-122%，环比增长约15%。我们预计2022Q3含税均价29万元/吨，测算单吨净利16-17万元/吨，创历史新高。硅料业务2022Q1-3累计利润约200+亿元，我们预计2022年权益出货约20万吨，若2022Q4均价保持25万/吨，测算单吨净利约13万元，全年硅料利润达270+亿元！公司硅料产能持续扩张，我们预计2022年末将达到35万吨，2024-26年将提升至80-100万吨。光伏需求持续旺盛，虽2022Q4开始硅料产能逐步释放，但23年总体供应偏紧，我们预计均价保持18万元/吨，盈利能力坚挺！

　　大尺寸占比提升，产能紧缺带动价格上涨：受四川限电影响，电池片销量增幅放缓，我们预计公司2022Q1-3电池片销量33-34GW，同比增长40%-44%，其中2022Q3销量11-12GW，同比增长12%左右，环比减少4%左右。同时，受益于大尺寸产能紧缺，我们预计2022Q3单瓦净利3-4分，环比略增。公司大尺寸占比持续提高，我们预计年末达90%以上；9月底上调电池报价约3分/W，我们预计2022Q4单瓦净利进一步提升。全年出货约45GW，对应电池业务利润15-20亿元。公司深入布局多种技术路线，我们预计8.5GWN型TOPCon产能将于年末投产，2023年电池总产能将达到80-100GW。

　　投建组件产能，一体化布局清晰：2022年9月23日，公司公告在盐城市投资25GW高效光伏组件项目，我们预计固定资产投资约40亿元，持续加码组件产能。公司纵向布局组件业务，打造通威自主品牌。前期以国内地面电站为主，2022年8月中标华润电力3GW组件；同时正积极进行海外认证，后续拓展全球渠道。我们预计2022年组件出货5-10GW，2023年出货30GW，一体化布局愈发清晰。

　　盈利预测与投资评级：基于硅料价格2022年持续超市场预期，上调盈利预测，我们预计2022-2024年净利润279/215/212亿元（前值227/195/166亿元），同比+240%/-23%/-1%,给予2023年15xPE，目标价71.6元，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。