2022年三季报点评：Q3业绩不及预期，疫情扰动不改公司长期增长逻辑

　　纳微科技(688690)

　　投资要点

　　事件：2022 年前三季度，公司实现营业收入 4.70 亿元（+66.63%,同比，下同），实现归母净利润 2.12 亿元（+83.90%）、扣非归母净利润 1.45 亿元（+32.72%），业绩不及我们预期。

　　疫情扰动+项目延时交付， 影响单季度业绩： 2022Q2 全国多地疫情反复，公司业务开展受到较大影响， 公司的色谱填料和层析介质属于项目应用类型，项目交付时点会造成季度业绩波动，因此 Q3 单季度业绩承压。2022Q3 单季度公司营业收入 1.76 亿元（+51.32%） ， 归母净利润 4690 万元（-6.59%），扣非归母净利润 4267 万元（-12.94%） 。

　　研发费用持续加码，新品开发及产业化应用持续推进：公司 2022 年前三季度公司研发费用 7352 万元（+107.76%），研发费用率 15.64%（+3.1pp）， Q3 单季度研发费用 3437 万元（+120.41%），研发费用率为19.49% （+6.11pp），公司坚定对生物制药领域的研发。2021 年 H1，公司持续推出 Protein A 亲和层析介质新产品 UniMab® EXE、离子交换层析介质新产品 NanoGel™-50Q HC 等新产品。具有超大孔道结构的小粒径硅胶色谱填料产品也已实现向国际知名色谱分析厂商供应。此外，子公司还完成了 100nm 羧基乳胶微球的放大转产等项目。公司新产品开发和产业化应用持续推进，奠定长期增长基础。

　　国产填料龙头， 短期波动不改变长期增长逻辑： 公司作为国产填料龙头企业，具备高技术壁垒，已在色谱填料领域积累了丰富的生产经验及技术。2022H1 发生色谱填料和层析介质产品销售的客户数量为 388 家，较上年同期增加约 99 家大分子应用团队累计开发 60 个项目工艺，其中抗体项目 30 个，重组蛋白 15 个，疫苗 9 个，血制品及细胞基因治疗类6 个。我们认为，生物制药行业的前景依旧广阔，短期波动不改变长期增长逻辑，公司作为国产填料龙头，长期成长空间十足。

　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司三季度业绩承压， 同时考虑到公司作为我国填料龙头具有高壁垒短期波动不改变生物制药长期需求增长逻辑， 我们将公司 2022-2024 年归母净利润预测由 3.74/4.89/7.36 亿元下调至 2.86/4.09/6.11 亿元，对应当前市值的 PE 估值分别为 83/58/39 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情反复风险，下游行业政策风险等。