2022年三季报点评：疫情致盈利能力暂时承压，静待业绩拐点到来

　　中际联合(605305)

　　事件：公司发布 2022 年三季报，3Q22 实现营业收入 2.01 亿元，同比下降15.82%；实现归母净利润 0.45 亿元，同比下降 21.44%，低于此前市场一致预期，但环比二季度有所改善。

　　疫情和原材料影响稍有改善，公司短期业绩压力仍存。从收入端看，3Q22实现营业收入 2.01 亿元，环比增长 9.93%，同比下降 15.82%，较 2Q22 降幅收窄 5.82pct。 三季度全国多地疫情仍呈现散点多发趋势，影响各地风电场吊装进度，对公司的产品交付及收入仍有一定影响。 从成本端看， 3Q22 毛利率 41.24%，同比下降 11.98pct，环比下降 0.86pct。期间公司产品主要原材料和零部件铝材、钢丝绳和线缆等价格虽出现小幅回调但仍维持高位振荡，加之疫情影响导致存量技改订单收入占比提升至 55%，造成毛利率相对较低的免爬器和助爬器收入占比提升对毛利率形成一定冲击。从费用端看，3Q22销售费用率 14.71%，同比下降 1.10pct，环比上升 3.14pct， 主要系本期扩充营销人员规模导致职工薪酬增加所致；3Q22 管理费用率 8.80%，同比增加4.09pct，环比上升 1.24pct，主要系本期管理人员职工薪酬以及办公性费用增加所致；3Q22 研发费用率 9.36%，同比增加 3.33pct，环比提升 1.52pct，主要系本期公司继续加大研发投入所致。

　　风电招标量持续高增，行业高景气不减。通常来说，风电招标量是风电行业前景的前瞻指标，能够对公司未来的订单和业绩构成指引。根据风电之音不完全统计，今年我国前三季度风电项目招标规模超 75GW， 已经远高于 2021年全年的 45GW 招标量，新能源需求推动风电高景气持续，我们预计未来随风机吊装进度加快，公司业绩将迎来底部拐点。此外，海上风机单机对应的公司产品价值量是陆上风机的 2 倍，我们预计公司未来业绩也将随着海风建设的逐步提速获得稳定增长。

　　海外市场与终端应用开拓持续发力助公司业绩兑现。公司积极战略布局海外市场与风电领域外市场。根据公司披露，海外业务受疫情影响较小，产品交付快回款周期短，三季度海外业务增长仍维持在 100%以上，营收贡献占比已经达到 35%。风电领域外，公司在北京亦庄新建研发中心和生产基地，主要面向电网塔架巡检、电厂烟囱与锅炉检测等风电领域外产品的开拓。海外市场与应用场景开拓将长期驱动公司打开业绩天花板。

　　当前欧洲国家为降低对石化能源的依赖，也纷纷上调了风电发展目标。在行业高景气背景下，公司将凭借成本和资质认证优势、优质的服务质量和客户资源，斩获更多国内外订单，持续强化公司龙头地位。

　　公司盈利预测及投资评级： 考虑到疫情扰动和原材料高位波动等因素的影响，我们下调公司 2022- 2024 年净利润分别为 1.86、 2.46 和 2.94 亿元，对应 EPS分别为 1.23、 1.62 和 1.94 元。当前股价对应 2022- 2024 年 PE 值分别为 31.81、24.12 和 20.13 倍。 基于我们对风电行业前景的长期看好和公司新品开拓与海外业务的长期看好，维持“推荐”评级。

　　风险提示：风电行业发展不及预期、公司海外业务扩张不及预期、产品下游应用开拓不及预期、市场竞争加剧