B端增势良好，有望扩张在欧热泵领域影响力

　　美的集团(000333)

　　事件概要：

　　公司披露 2022 年三季度报告， 前三季度累计实现营业收入 2703.67 亿元， 同比增长 3.45%； 归母净利润 244.70 亿元， 同比+4.33%； 扣非归母净利润 240.66 亿元，同比+6.65%； 基本每股收益 3.59 亿元， 同比+5.28%。

　　其中， Q3 单季度的营业收入 877.06 亿元， 同比微增 0.20%； 取得归母净利润84.74 亿元， 同比+0.33%； 扣非归母净利润为 83.74 亿元， 同比增长 5.63%； 基本每股收益 1.25 亿元， 同比+0.81%。

　　投资要点：

　　ToB 业务持续发力， 在意新建产能瞄准欧洲热泵市场机遇。 今年前三季度公司收入同比单个位数增长 3.45%至 2703.67 亿元， 五大业务板块均有增长表现， 其中， 智能家居事业群 1862 亿元/+1.70%、 机器人与自动化事业部 195 亿元/+5.72%、 楼宇科技事业部 179 亿元/+22.65%、 工业技术事业群 170 亿元/+14.84%、 数字化创新业务 81亿元/+37.30%， 尤以楼宇、 工业技术和数字化创新业务取得双位数的同比增速， ToB的第二增长曲线持续发力。 报告期内， 楼宇科技在意大利东北部菲尔特雷 Clivet 厂区开工投建了新生产基地， 总投资 6000 万欧元（折合人民币约 4.21 亿元） ， 包括年产能 10 万台外机， 20 万台内机的热泵产研中心， 预计将在 2024 年第二季度投产， 实现热泵关键物料全欧洲本土制造到销售， 将产品“下单-交付” 的周期缩减 80%至 1个月， 从而进一步提升公司在欧洲热泵市场的综合竞争力。

　　毛利端轻微承压， 缩减较多营销费用。 毛利端， 单季度和累计均同比轻微下滑， 今年前三季度累计毛利率水平为 23.61%/-0.19pct， 其中 Q3 单季度毛利率较去年同期降低 0.31pct 至 24.63%。 费用端， 持续控费， 营销费用缩减较多， 2022Q3 销售/管理/研发费率分别为 7.41%/-1.92pct、 3.53%/-0.13pct、 3.48%/-0.46pct， 前三季度累计为 7.84%/-1.50pct、 2.98%/+0.12pct、 3.30%/-0.06pct，

　　投资建议： 美的集团作为老牌家电龙头， 拥有深厚品牌壁垒和成本优势， 近年来公司在 AI&自动化、 智慧楼宇、 工业数字等领域发力 ToB 业务， 第二增长曲线逐渐清晰。我们预测公司 2022 年至 2024 年每股收益分别为 4.38、 4.95 和 5.48 元， 当前股价对应未来三年的动态 PE 约为 9.2 倍、 8.1 倍、 7.3 倍， 维持“增持-A” 的建议。

　　风险提示： 宏观政策和经济波动风险； 旗下品牌矩阵布局效果不理想； 研发创新成效不及预期； 营销成本大幅增加； 原材料成本上涨超预期； 市场竞争加剧。