猪鸡业务共振，生猪养殖成本再降
温氏股份(300498)
主要观点：
Q3归母净利41.1亿元，实现第二个单季盈利
公司公布三季报：1-9月实现营业收入558.6亿元，同比增长20%，归母净利6.86亿元，同比增长107%；Q3实现营业收入243.3亿元，同比增长52.6%，归母净利42.1亿元，同比增长158.4%。
Q3生猪业务盈利约31亿元，生猪养殖综合成本降至16.8元
2022年1-9月，公司生猪出栏量1241.9万头，同比增长38%。分季度看，Q1、Q2、Q3分别出栏生猪402.4万头、398.2万头、441.3万头，同比分别增长91.9%、53.8%、2.9%。今年7-9月，公司商品猪销售均价分别为22.06元/公斤、21.89元/公斤、23.89元/公斤，均重分别为117.1公斤、118.1公斤、121.9公斤，考虑到综合成本16.8元/公斤，公司生猪业务盈利约31亿元。生猪业务各项生产指标持续好转，9月末公司高质量能繁母猪存栏量提升至130万头，后备母猪存栏充裕，9月末配种分娩率提升至85%，9月窝均健仔数约10.7头，已基本回升至非瘟前水平，9月PSY约20头，上市率提升至90%。
Q3肉鸡业务盈利约21.7亿元，肉鸡养殖成本7元/斤
2022年1-9月，公司肉鸡出栏量7.83亿羽，同比下降0.7%。分季度看，Q1、Q2、Q3分别出栏肉鸡2.27亿羽、2.62亿羽、2.95亿羽，同比分别增长0.1%、1.5%、-3.1%。今年7-9月，公司肉鸡销售均价分别为16.38元/公斤、18.01元/公斤、18.97元/公斤，均重1.91-1.95公斤，考虑到综合成本7元/斤，公司肉鸡业务盈利约21.7亿元。公司强抓肉鸡生产技术与管理，禽业生产成绩保持历史高位，肉鸡上市率稳定在95%左右，料肉比小幅下降至2.89。
资产负债率降至60.72%，猪鸡价格有望维持相对高位
受益于猪鸡价格上涨带来的盈利和现金流改善，9月末，公司资产负债率60.72%，较二季末下降5个百分点。我们根据农业部能繁母猪存栏量变化推算，明年4月前，生猪出栏量将呈现逐月环比下降趋势，猪价有望维持高位；由于二元母猪补栏较为理性，明年5月之后猪价或缓慢下行。2022年第38周（9.19-9.25），黄羽在产父母代存栏、父母代鸡苗销量均处2018年以来底部区域，黄羽鸡价格有望维持相对高位。
投资建议
我们预计2022-2024年公司生猪出栏量1800万头、2600万头、3400万头，同比分别增长36.2%、44.4%、30.8%，对应归母净利润64.03亿元、126.47亿元、82.39亿元，同比分别增长147.8%、97.5%、-34.9%，归母净利润前值是2.39亿元、122.05亿元、192.82亿元，本次调整幅度较大的原因是，Q3猪价和黄羽鸡价格超预期上涨。据我们判断，2023年猪、鸡价格有望维持相对高位，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望充分受益猪鸡高景气，维持公司“买入”评级不变。
风险提示
疫情；猪价高位时间低于预期。
