跟踪点评：业绩符合市场预期，新产品放量在即，盈利能力有所修复

　　禾川科技(688320)

　　投资要点

　　2022Q1-3 营收+28.91%、归母净利润+1.50%，业绩符合市场预期。 公司发布 2022 年三季报， 2022Q1-3 实现营业收入 7.02 亿元，同比增长28.91%；实现归属母公司净利润0.9亿元，同比增长1.50%。其中2022Q3，实现营业收入 2.35 亿元，同比增长 34.29%，环比下降 14.92%；实现归属母公司净利润 0.33 亿元，同比下降 1.72%，环比下降 9.72%。公司深耕光伏、锂电、工业机器人等景气度相对较高的先进制造板块， 保持了营收快速增长的态势，利润端受 Q3 下游整体需求疲弱和新老产品交替的影响，有所承压， Q3 盈利能力环比改善，整体业绩符合市场预期。

　　受益于产品结构变化， Q3 毛利率和净利率企稳回升。 Q1-3 毛利率为32.79%，同比下降 5.56pct， Q3 毛利率 33.35%，同比下降 3.54pct，环比上升 0.69pct； Q1-3 归母净利率为 12.80%，同比下降 3.46pct， Q3 归母净利率 14.15%，同比下降 5.19pct，环比上升 0.82pct。我们预计，毛利水平更高的 PLC 产品在 Q3 放量，出货产品结构变化使得公司盈利能力环比有所提升。

　　工控自动化行业： 2022Q3 OEM 市场持续疲弱，禾川紧抓高景气的光伏、锂电，不断完善产品线以增大行业覆盖面，营收实现较好增长。 根据睿工业数据， 22Q3 工控行业同比+2.4%， OEM 市场同比-6.0%， Q3 一般是市场的淡季，公司凭借下游相对良好的需求增长和新客户的开拓，仍保持了同比+34%的收入增长。分产品来看， 1） 伺服系统：公司 Q3 主要出货的产品仍是老一代 X2/X3 系列，毛利率较低，随着后续搭载自研SIP 芯片的新产品 X4/X5 和 Y7 系列伺服驱动推广放量，伺服系统毛利率将企稳回升。 2） PLC：公司 PLC 产品随伺服切入下游客户进展顺利，收入产品提升明显，且我们预计 PLC 产品毛利率将维持在 45%+水平，随着 PLC 产品出货占比的不断提升，能够有效提高公司的综合盈利能力。展望 2022Q4， 随着公司新一代产品推向市场进而实现对老产品的替代，伺服系统毛利有望企稳回升，叠加 2023 年行业周期有望触底回升，后续有望提供较强业绩弹性。

　　盈利预测与投资评级： 我们维持 2022-2024 年归母净利润分别为 1.61 亿元/2.52 亿元/3.58 亿元，同比分别+46%/+56%/+42%，对应现价 PE 分别63 倍、 40 倍、 28 倍， 公司深耕锂电、光伏、机器人等高景气赛道的先进制造领域，下游资本开支和扩产需求旺盛，营收和利润都可维持 40%+增长，是成长性较强的工控第二梯队龙头， 因此给予目标价 75.15 元/股，对应 2023 年 45 倍 PE， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 宏观经济下行，光伏、锂电等下游资本开支不及预期，行业竞争加剧等。