收入贴预告上限，全国化进程加速
东鹏饮料(605499)
事件
公司于10月27日发布三季报，22Q1-3营收66.44亿元，同比+19.50%；归母净利11.66亿元，同比+17.01%；扣非归母净利10.64亿元，同比+10.21%。其中22Q3营收23.53亿元，同比+25.30%（贴预告上限）；归母净利4.11亿元，同比+28.32%；扣非归母净利3.50亿元，同比+14.40%（位于预告区间上限）。
经营分析
Q3省内恢复正增长，全国化扩张步伐加快。Q3国内疫情好转+夏季高温，利好软饮产品销售。公司网点开拓进展顺利，冰柜投放+产品冰冻化策略有效提升产品自点率和单点产出。1）分区域看，22Q1-3广东/华东/华中/广西/西南/华北（含北方大区）区域收入分别为26.72/8.32/8.12/6.99/4.98/4.36亿元，同比+4.6%/+35.7%/+32.6%/+18.3%/+49.3%/+74.5%；单Q3同比+13.8%/+17.5%/+45.8%/+29.9%/+58.3%/+103.9%，省内双位数增长（占比-4.4pct），省外增长提速至36%，华北、西南、华中领先。Q3末公司有经销商2600家，较年初净增288家，全国化推进。2）分产品看，Q1-3东鹏特饮/其他饮料收入分别为63.92/2.41亿元，同比+21.9%/-21.5%，单Q3同比+29.4%/-37.4%，500ml金瓶放量拉动，金罐也在陆续铺货。
成本仍有压力，理财增厚投资收益。Q3扣非净利率同比-1.4pct，其中：1）毛利率同比-3.45pct（降幅收窄），环比-2.6pct，系PET/白砂糖采购价Q3对比H1上涨8.56%/2.52%；2）销售/管理费率同比-2.3pct/-0.4pct，预计系21Q3额外有0.33亿元的上市专案宣传费和一些路演、酒会费，叠加疫情干扰费用投放；3）非经常性损益增加来自投资收益、其他收益（占比+1.02/+1.83pct），系银行理财及大额存单增加，政府补助亦有促进。
预收高增积蓄势能，10月毛利率已步入改善区间。公司前期公告：1）10月产品动销同比大增，动销超前三季度增速；2）10月PET、白砂糖及主要添加剂的采购成本环比下降，毛利率有所提升。我们认为，1）单Q3销售收现同比+22.83%，期末合同负债同比+55.15%，蓄水池充足，预计今年销售节奏或有后移。2）毛利率上行兑现速度超预期，Q4及23H1有望演绎得更充分。中长期看，能量饮料赛道景气，关注省外拓展+新品培育进度。
投资建议
预计22-24年收入增速20%/25%/22%，利润增速18%/29%/25%，EPS为3.51/4.52/5.65元，对应PE为45/34/28X，维持“买入”评级。
风险提示
区域市场竞争加剧，疫情反复风险，原材料上涨超预期，食品安全问题。
