地产业务拖累净利，生物医药稳健增长

　　鲁商发展(600223)

　　业绩简评

　　10.27公司公告三季度业绩，实现营收36.94亿元、同比+61.89%，归母净亏损0.35亿元、去年同期归母净利为1.92亿元，扣非归母净亏损0.28亿元、去年同期为净利润1.98亿元。营收较快增长主要系健康地产结算增加及化妆品收入增加，利润承压主要系健康地产本期结算项目毛利较低及个别项目规划调整暂时停工、财务费用增加。

　　经营分析

　　Q3淡季化妆品收入增速放缓，药品降幅收窄、原料业务延续快增。3Q22山东福瑞达医药集团合并口径营收5.8亿元、+9%，归母净利0.2亿元、-48%。其中化妆品/药品/原料业务Q3营收4.2/1.3/0.7亿元、+12%/-0.5%/+33%，毛利率53%/49%/31%、同比-11/-10/-7PCT。化妆品中颐莲/瑷尔博士/其他品牌Q3营收1.5/2.2/0.45亿元、yoy-3%/+18%/+65%，瑷尔博士延续稳健增长；药品业务疫情下仍承压，但较Q1/Q2的同比-26%/-18%已有明显改善；原料板块延续Q2的快增，公司申报的“一种含枸杞、透明质酸钠和茶籽油的护眼食品及其制备方法与应用”获国家发明专利、山东福瑞达生物的纳他霉素与乳酸链球菌素通过欧盟BRC认证。

　　地产业务承压。Q3健康地产营收30亿元，+134%，占比83%，签约金额16亿元，-39%，实现签约面积16万平方米，-39%；新开工面积8万平方米，-66%；竣工面积59万平方米，+190%，签约及新开工减少主要系地产行业不景气及公司战略转型，竣工大幅增加驱动收入高增。

　　财务费用增加、地产回款减少致经营活动现金流减少。3Q22销售/管理/财务费率11.4%/3.6%/2.5%，同比-1.3/-1.6/+2.5PCT。经营活动现金流净额3.4亿元、-75%、主要因地产业务销售回款减少。

　　投资建议

　　化妆品业务持续推进“4+N”战略、延续高增，生物医药板块贡献约50%净利，看好公司盈利水平持续优化。疫情反复&地产承压对公司盈利造成影响，下调22-24年盈利预测32%/42%/37%，预计22-24年eps0.29/0.31/0.44元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　房地产政策调控风险；化妆品行业竞争加剧，新品牌孵化不及预期。