盈利边际改善，静待毛利回升
拓邦股份(002139)
业绩简评
10月27日晚，公司发布2022年三季报。报告期内实现营业收入65.35亿元，同比增长16.31%；实现归母净利润4.59亿元，同比下降18.87%；扣非归母净利润3.68亿元，同比下降18.26%，业绩符合预期。
经营分析
营收稳步提升，储能业务维持高增。报告期内下游需求增速放缓，公司整体业务维持16.31%的稳步增长。其中家电和工具领域有小幅提升，新能源维持60%+的高增。未来海外市场受能源危机影响，对储能需求强劲，新能源板块有望延续高速增长。前三季度公司加大研发投入力度，并支付股权激励费用，期间费用达8.72亿元，同比增加55%。公司加强账款回收力度，经营活动现金流量净额较中期增加5.6亿元。
汇兑收益改善边际盈利，静待毛利回升。公司推进海外布局，墨西哥基地已初步投产，同时受益于美元升值带来的海外市场汇兑收益，公司第三季度财务费用同比减少1.14亿元，实现单季归母净利润2.12亿元，同比增加54.6%。上游主要原材料IC芯片价格于2Q22见顶，但由于大客户进入以及高价物料尚未出清，公司Q3毛利率18.45%，环比下降0.68PP，同比下降4.01PP。我们认为，随着库存高价物料出清，以及半导体价格回落，公司毛利有望在Q4触底回升。
外部环境逐步改善，公司海外投产驱动业绩长期增长。随着未来海外基地逐步投产，公司多区域化能力有望进一步提升全球市场份额。同时伴随下游需求回升，公司基于四电一网产品持续开拓客户，工具和家电板块迎来放量，新能源板块维持高增，整体收入有望保持20%以上增长。
盈利调整与投资建议
结合公司最新业绩，我们预计公司22-24年营收89.4（-5.8%）/112.9/146.6亿元，归母净利润为6.1/8.1/11.4亿元，对应PE为23/17/12倍，维持“买入”评级。
风险提示
业务协同效应不及预期，人民币汇兑损失，毛利率改善不及预期。
