迎峰度夏、售气降幅收窄，胶膜业务维持高增
深圳燃气(601139)
业绩简评
10月28日晚间，公司发布2022年三季报，22年1~9月合计实现营收225.4亿元，同比+54.7%；归母净利润8.6亿元，同比-28.4%。其中3Q22实现营收77.5亿元，同比+56.9%；归母净利润3.2亿元，同比-8.1%。业绩下滑主因气价高企、需求减弱，而成本涨幅较大、顺价不畅。
经营分析
天气影响因素反转，3Q22天然气销量同比上升10.1%。22年1~9月公司天然气销量33.4亿立方米（同比-0.2%）。其中，电厂销量8.7亿立方米（同比-20.1%），主因上半年广东地区气温偏低、全球气价高企和宏观经济承压导致天然气需求增速放缓。3Q22，公司天然气销量11.6亿立方米（同比+10.1%）。其中，电厂销量4.4亿立方米（同比+18.5%），主因夏季高温导致电厂用气需求增加。1Q22~3Q22，公司天然气批发量分别同比+58.7%/-37.1%/-36.8%，主因国际气价高企导致灵活低价气源减少，叠加宏观经济承压导致下游需求低景气。
22年深圳燃气价格调整与联动机制落地，短期不利于公司业绩。公司营收高增而归母净利润下滑，主因成本端上涨而顺价不畅。8月深圳市发改委发布通知，调降居民销售价格0.4元/立方米，工商及电厂用户基准价格不变，短期不利于公司燃气业务的价格传导。Q3综合毛利率13.8%，同比-7.9pct，环比-2.3pct，主因毛利较低的电厂用户销量占比提升。
Q3光伏胶膜业绩同比仍高增而环比下降，Q4有望环比修复。子公司斯威克积极扩产，公司光伏胶膜业务2022年前三季度营业收入50.1亿元（同比+109.0%），归母净利润4.0亿元（同比+141.4%）。受下游需求处在传统淡季等因素影响，3Q22公司营业收入15.3亿元（环比-28.3%），归母净利润0.8亿元（环比-63.5%）。伴随局部地区限电解除、硅料新产能释放和下游排产提升，Q4业绩有望环比改善。
投资建议
预计公司2022~2024年实现归母净利润13.7/17.1/20.5亿元，EPS分别为0.47/0.59/0.71元，对应PE分别为13倍、11倍和9倍，维持“增持”评级。
风险提示
天然气价格波动风险、售气用户开拓不及预期、光伏下游需求不及预期等。
