顾家家居点评：盈利能力改善，看好未来行业整合机会

　　顾家家居(603816)

　　投资摘要

　　事件概述

　　10月27日，顾家家居发布2022年三季报，2022年1-9月实现营业收入137.62亿元，同比增长4.06%；实现归母净利润14.03亿元，同比增长13.35%；经营活动产生的现金流量净额为8.74亿元。单季度看，22Q3实现营业收入47.46亿元，同比减少8.89%；实现归母净利润5.12亿元，同比增长10.08%。

　　简评

　　管理卓有成效，效率稳步提升。公司坚持原有经营模式，持续推动系统变革与管理升级，重视制造大后台效率提升与组织能力建设，完善多维度（价值中心、服务中心、赋能中心）的组织模式。2022年前三季度公司总资产规模达153.16亿元，同比+5.24pct；净资产规模达85.19亿元，同比+5.67pct；货币资金为30.21亿元，同比+17.94pct；管理费用率为1.82%，同比-0.14pct；财务费用率-1.37%，同比-1.43pct。

　　渠道多元化拓展，店态升级助力品牌提升。公司坚持“1+N+X”的渠道发展战略，在巩固品类专业店优势下，积极打造多品类组合的融合大店模式，X渠道取得一定发展。在区域零售中心以及门店信息化系统的支持下，公司对渠道进一步升级，深入社区，拓宽用户触达面。公司在现有大店、系列单店、品类综合店等店面基础上发力打造了社区店、小区样板间。前三季度公司对店态进行升级，通过产品与场景的融合、植入，进行高颜值产品的种草和终端场景化体验营销，进行数字化营销布局和探索，形成更加鲜活的品牌形象。品牌40周年TVC《年轻的巨人》发布，进一步升华了品牌的内在价值，传达公司40年坚守初心的匠心品质。

　　回购增持双管齐下，彰显管理层信心。9月，公司发布公告，高管合计增持4500万-9000万元股份；10月13日，公司发布公告，将通过集中竞价交易方式，自当日起12个月内以不超过60元/股的价格回购公司股份30000万元-60000元，用于股权激励或员工持股计划、可转债转股，充分彰显公司对未来经营及发展的信心。

　　投资建议

　　顾家家居是我国消费品家具龙头企业，有较强的品牌力、产品力。公司不断深化渠道变革，内外销齐驱并进，大家居实力将逐步释放。因受海外业务拖累及短期地产承压，我们下调盈利预测，预计22-24年公司将分别实现营业收入200/232/273亿元，同比增长9.0%/16.0%/17.6%；归母净利润19.9/21.3/25.8亿元，同比增长19.4%/7.4%/21.0%。当前市值对应22-24年PE分别为12.96/12.07/9.97倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、地产景气度不达预期风