提前布局VR领域，VR游戏已在研发中
恺英网络(002517)
本期内容提要:
事件：恺英网络（002517.SZ）于2022年9月24日晚间公司发布以集中竞价方式回购股份方案的公告，拟斥资1~2亿元回购公司股份；2022年10月31日发布关于回购股份进展情况公告称，截至2022年10月31日，公司发布关于回购公司股份比例达到1%暨回购完成的公告。
点评：
受益于良好游戏表现，营收和利润实现持续增长。公司前三季度实现营业收入28.25亿元，yoy+71.23，主要系《天使之战》、《原始传奇》、《热血合击》、《王者传奇》等多款游戏表现良好，带来收入增加。归母净利9.14亿元，yoy+82.21%，扣非归母净利8.45亿元，yoy+115.37%。经拆分，公司22Q3单季度营业收入8.16亿元（yoy+23.14%，qoq-16.82%），归母净利2.87亿元（yoy+27.65%，qoq-24.27%），扣非归母净利2.49亿元（yoy+31.42%，qoq-29.86%）。
成本端控制力增强，销售费用提升。前三季度公司整体毛利率由去年同期的74.52%略下滑至73.9%。销售费用增幅明显，前三季度销售费用5.88亿元（yoy+118.99%），主要系市场推广成本增加所致。管理费用1.14亿元（yoy-5.45%），研发费用2.87亿元(yoy+31.22%)。经拆分，22Q3单季度营业成本同比下降1.9%至1.71亿元，22Q3单季度销售、管理、研发费用分别为1.93/0.41/0.96亿元，对应费用率23.65%/5.02%/11.76%，同比增加12.17/-0.41/0.44pct。
公司治理问题逐步改善，回购计划助力长期发展。2022年10月21日公司公告原实际控制人股权司法拍卖后，原第二大股东、董事长金锋成为公司第一大股东，持股占公司总股13.78%，公司治理持续改善。2022年11月3日，公司发布公告称以集中竞价交易方式回购公司股份达到1%并完成回购，累计回购股份数量31,615,550股，占公司总股本的1.47%，其中，最高成交价为6.86元/股，最低成交价为5.77元/股，成交总金额为199,968,067.97元（不含交易费用）。
投资建议：公司传奇品类游戏优势凸显，多品类拓展收获成果。放眼未来，公司后续产品储备包括《一念永恒》一款开放世界大型游戏、一款VR游戏等，将会进一步丰富公司产品矩阵，促进公司游戏业务可持续发展。公司旗下的XY发行平台依托广泛用户基础，发行运营成绩良好，有望吸引更多优质游戏，形成良性循环。此外公司投资聚焦游戏产业链，有望与公司形成强业务协同，全面助推公司成长。因此公司三大业务板块齐发力，游戏主业发展路径清晰。根据2022年11月3日Wind一致预期，公司2022-2024年营收分别为39.77/51.94/63.80亿元，同比增速为67.45%/30.57%/22.83%,归母净利分别为11.07/14.48/18.01亿元，同比增速为92.02%/30.71%/24.44%,对应PE为12x/9x/7x,建议密切关注。
风险因素：监管政策风险、市场竞争加剧风险、核心人才流失风险、游戏上线表现不及预期风险。
