营收环比修复，长期受益风电增长

　　中际联合(605305)

　　事件：公司公布2022年三季报，前三季度累计营业收入5.62亿，同比下降10.01%，归母净利润1.32亿，同比下降26.85%，扣非归母净利润1.12亿，同比减少35.55%。公司第三季度实现营业总收入2.01亿，同比减少15.82%，实现归母净利润0.45亿，同比减少21.44%，实现扣非归母净利润0.32亿，同比减少43.52%。

　　点评：

　　营收环比修复，受疫情影响业绩短期承压。受到疫情影响，发货及产品安装受阻，公司前三季度营收及业绩同比大幅下降，然而公司Q3较之Q2已在不断修复，营收环比增加9.33%，归母净利环比增加4.74%。根据国家能源局数据，1-9月份新增风电装机容量19.24GW，同比增长17%。我们预计随着疫情好转，下游吊装需求不断释放，公司营收有望快速提升。

　　成本端压力增加，现金流情况向好。公司现金流较为充裕，前三季度公司经营活动现金净流量为1.42亿元，同比增加37.72%，主要系收到客户的回款增长所致。前三季度公司毛利率为43%，同比下降13.28pct，主要系原材料价格上涨导致成本增加，我们预计随着未来原材料价格回落，公司盈利能力有望回弹。

　　风电需求有望持续改善，风电外领域空间较大。公司主营产品风电高空作业设备受益全球风电存量市场设备渗透率持续提升和增量市场持续扩容。存量市场渗透率提升空间大，公司竞争力突出，存量需求释放叠加市占率提升双重驱动；增量市场受益政策强化和大型化趋势降本。此外公司将持续拓展风电外市场，产品已在风电外领域如电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等领域有应用。我们认为电网和通信塔架有望成为继风电后下一个高景气度应用场景，有望开启第二成长曲线。

　　盈利预测与投资评级：在手订单情况良好，叠加行业下游需求具备高景气度，我们预计公司2022-2024年营收分别是10.88、13.51、16.27亿元，同比增长23.2%、24.2%、20.4%；归母净利润分别是2.77、3.58、4.43亿元，同比增长19.4%、29.4%、23.6%；截至11月3日市值对应22-24年PE为22.63x、17.48x、14.14x。

　　风险因素：下游风电装机不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。