盈利能力小幅提升，电化学工作站卡位高成长赛道

　　东华测试(300354)

　　事件描述

　　公司披露2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入2.2亿元，同比34.8%；实现归母净利润5566.0万元，同比40.7%。其中，22Q3实现营业收入0.8亿元，同比31.4%，环比-11.9%；实现归母净利润0.3亿元，同比19.4%，环比28.7%。

　　事件点评

　　受益于精细化管理和控本增效，公司期间费用率显著下降，净利率实现小幅提升。2022年前三季度，公司毛利率为66%，同比-1.5pct；净利率为25.0%，同比1.1pct；其中Q3毛利率为65.8%，同比-5.5pct，净利率为34.6%，同比-3.5pct。期间费用率合计39.3%，同比-4.3pct，其中管理/销售/研发/财务费用率分别为16.6%/12.5%/10.3%/-0.2%，同比分别-0.4pct/-3pct/-0.9pct/0pct。

　　Q3现金流量净额变动较大，主要系销售订单持续增长，以及Q4原材料备货需求下，带动应收/预付账款增加所致。2022年前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金为1.6亿元，同比-1.5%，收现比同比下降27.1pct至73.51%，其中，22Q3公司营业收入/经营活动产生的现金流量净额分别为0.8/-0.1亿元，yoy+31.4%/-200.1%，主要系：应收账款大幅增加，截至报告期末，公司应收账款1.9亿元，同比+80.7%；为Q4生产储备原材料，预付货款增加，截至报告期末，公司预付账款1446.7万元，相对Q2末同比+43.8%。

　　积极开拓新能源领域，下游高景气叠加国产化替代需求强，电化学工作站有望成为新的业绩增长点：公司全资子公司江苏东华分析仪器有限公司专注于电化学工作站的研发、生产和电化学运用研究。电化学工作站产品是电化学分析测试、腐蚀过程分析、新能源电池性能分析等方面化学反应过程研究必不可少的智能测试分析科学仪器。当前我国不断增加对新能源行业的投入，因此在锂电池、燃料电池、液流电池等测试、储能安全测试等方面的需求逐步增加。但是市场上高质量电化学工作站依然多数依赖进口，目前国产产品在国内市场所占的份额较小。随着科研投入的加大，国产电化学设备的生产工艺、仪器性能将会有较大的进步，进口替代能力有望大幅提高。

　　公司专注于智能化测控领域，结构力学性能测试业务、结构安全在线监测和防务装备故障预测与健康管理业务持续增长，并依托全资子公司积极开拓基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站两大业务市场。公司在国家重大装备、航空航天、土木水利工程、机械装备、高铁、船舶、汽车、冶金石化、材料分析、新能源等行业积累了一批稳定客户，未来有望持续受益下游行业国产化需求的增加。

　　盈利预测、估值分析和投资建议：公司作为传统力学测试领域龙头，自主研发的电化学工作站打破国外技术垄断，新能源领域实现突破，有望成为未来新的业绩增长点，在线监测业务高速发展，PHM业务市场潜力较大。公司三大业务主线并行，未来业绩有望保持较快增长。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.3亿元、1.8亿元、2.5亿元，同比分别增长60.4%、41.8%、38.8%，EPS分别为0.9元、1.3元、1.8元，按照11月4日收盘价42.7元，PE分别为46.0、32.5、23.4倍，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。

　　风险提示：下游行业增长不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险；行业竞争加剧风险；核心技术失密风险；新产品开发的不确定性风险；应收账款余额增加导致的坏账风险；新冠疫情影响的风险等。