三季报点评：业绩表现亮眼，后续成长空间充足

　　五粮液(000858)

　　事件：公司前三季度实现营收557.80亿元，同比增长12.19%，实现归母净利润199.89亿元，同比增长15.36%。22Q3单季度公司实现营收145.57亿元，同比增长12.24%，实现归母净利润48.90亿元，同比增长18.50%。

　　主品牌持续恢复，系列酒结构升级趋势稳定，品牌优势进一步显现。在疫情的扰动下，公司三季度业绩保持双位数增长，显示出公司较高的经营稳定性。特别是中秋后，市场批价仍然保持稳定。前三季度全国21个营销战区中有14个战区实现动销正增长，相比前二季度仅11个正增长战区的局面，有较好的恢复。五粮浓香系列酒方面，继续加大市场投入力度，线上线下配合，成效显著。据媒体报道，截至9月末，五粮浓香系列酒的消费者开瓶扫码量相较去年同期增长50%以上。其中，五粮春增长2869%，五粮人家增长1318%，友酒增长600%。

　　期间费用率管控良好，净利率表现优异。2022Q3销售费用率为11.45%，同比下降2.77PCTs；管理费用率为4.53%，同比下降0.62PCTs；财务费用率为-3.39%，同比下降0.42PCTs。2022Q3毛利率/净利率同比变动-2.83/+1.74ppt至73.29%/35.10%，净利率的优异表现，亦得益于期间费用的有效管控。22Q3公司合同负债为29.63亿元，环比增加10.87亿元，用合同负债变动+营业收入反应的真实收入同比增涨38.5%。

　　总体保持稳中向好，发展势能不变。9月27日，五粮液集团（股份）公司召开“决战四季度大干一百天”工作推进会，持续促动销、控库存，全年目标有望达成。我们看好公司在千元价位带的绝对品牌优势，在消费升级的大背景下，看好公司在高端酒市场的长期成长空间。

　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024年净利润分别为增长12.68%、11.19%和14.97%，对应EPS分别为6.78、7.53和8.67元。当前股价对应PE为33倍。看好公司在高端酒赛道持续获得市场份额的能力，以及高端化战略下的品牌张力释放，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、产品结构优化不达预期等。