还原炉订单充沛，硅片+组件产能加速落地
双良节能(600481)
事件：公司发布三季报，1-9月实现营业收入87.45亿元，同比+286%；实现归母净利润8.30亿元，同比+369%。1-9月实现毛利率20.36%，同比下降约10个百分点；实现净利率10.16%，同比上升1.69个百分点。截至2022Q3存货32.42亿元，同比+208%；合同负债23.07亿元，同比+107%。鉴于公司还原炉、硅片等订单积极，盈利能力大幅提升，预测22-24年净利润为11.99/19.64/25.24亿元，维持增持评级。
支撑评级的要点
三季度业绩高增，还原炉订单充沛。公司1-9月实现营业收入、净利润分别同比+286%和+369%，主要得益于公司的还原炉销售积极和新切入的硅片业务放量，业务规模高速增长，各项期间费用率均显著下降，盈利能力大幅提升。同时，截至2022Q3存货、合同负债分别同比+208%和+107%，订单积极增长。另据公司发布日常合同公告，10月份以来接连获得4.3亿元还原炉及备件订单、1.12亿元换热器订单、2.55亿元还原炉订单，公司积极拥抱硅料价格高企下的扩产景气，充沛的还原炉订单有效支撑明年业绩。
融资保证硅片扩产落地，组件业务起步顺畅。公司新切入的硅片业务销售情况良好，获得通威、爱旭、润阳、天合等电池龙头企业认可，21Q4以来已签订2笔合计22.5亿片单晶硅片的销售长单，我们预计2022-2024年共产生百亿元以上（含税）的销售收入，同时公司2022/10/14发布可转债预案，拟投入18.6亿元建设40GW单晶硅二期（20GW）项目，保证硅片的产能供应。公司在组件端已完成前期布局，成功收获TüV南德意志集团颁发的TüV南德认证证书和海内外订单，同时包头20GW组件项目的一期（5GW）有望年内投产，进一步扩大公司的营收规模，增强光伏主产业链的布局。
盈利预测及评级
鉴于公司还原炉、硅片等订单积极，盈利能力大幅提升，预测22-24年净利润为11.99/19.64/25.24亿元，维持增持评级。
评级面临的主要风险
技术引领行业竞争格局重塑；新产品市场拓展不及预期。
