经营战略转型：深耕浙江，板块协同

　　浙商银行(601916)

　　核心观点

　　作为总部位于浙江的国股行，深耕浙江，立足长三角，布局全国。浙商银行是唯一一家总部位于杭州的全国性股份制银行，特色鲜明。其主要经营区域为浙江省，约有三分之一的网点和资产布局在浙江当地，人才投入远超其他地区； 经营区域以长三角为重要根据地， 积极开拓全国布局， 覆盖范围广泛。坚定“深耕浙江”首要战略，充分发挥区位优势。浙商银行强化浙江大本营建设，以成为浙江省最重要金融平台为战略目标。浙江省民营经济高度发达且增长强劲，孕育了一批优质的民营企业，创造了丰富的信贷需求；同时浙江商品交易、外贸及互联网高度活跃，为支付结算、贸易融资、金融科技等多元业务创造广阔空间，是银行业发展的福地。当前公司在浙江省份额较低，未来依托区域优势及业务战略，份额有望抬升。

　　五大板块协同并进，布局经济周期弱敏感资产。我国经济处于转型关键期，公司致力于穿越周期实现稳健增长，率先提出“以经济周期弱敏感资产为压舱石， 打造高质量发展的一流经营体系” 的经营策略， 深化构建 “大零售、大资管、大公司、大投行、大跨境”五大业务板块齐头并进新格局，综合竞争力持续提升。其中公司以大零售板块为业务发展重点，一方面持续深耕普惠小微，浙江省中小企业产业多元，信贷需求旺盛，公司对小微园区、专精特新企业、小微产业链提供特色服务模式，通过金融科技赋能小微打法， 实现客户规模和经营业绩的突破， 小微资产质量卓越； 另一方面，大力推动财富管理板块，主打银行理财，打造丰富多元的代销产品体系。

　　各项财务指标处上市国股行中位。浙商银行收入结构、资产负债结构、资产质量等等指标与上市国股行水平差异不大，各项指标处于上市国股行中等水平。纵向来看，浙商银行收入规模、资产负债规模稳定扩张，资产质量保持稳定，拨备覆盖率符合监管要求，存在改善空间，在战略转型下有望实现指标好转。公司盈利能力承压，ROE较高但ROA偏低，净息差波动上升且处于全行业中上水平，良好净息差表现主要受高贷款收益率驱动。

　　盈利预测与估值：结合相对估值和绝对估值，我们认为公司股票合理估值区间在 3.5~3.9 元之间，对应 2022 年 PB 值为 0.54~0.62x，相对于公司目前股价上涨空间为 22%~40%，给予“增持”评级。

　　风险提示：疫情冲击超预期，经济低于预期等多种因素变化可能会对我们的判断产生影响,详见正文。