公司深度报告：专注高端市场，专攻国产替代

　　斯瑞新材(688102)

　　本期内容提要:

　　先进铜材新星，产品应用高端化。公司以铜基特种材料的制备技术为核心，从中高压电接触材料及制品业务起步，着力开展高强高导铜合金材料及制品的技术应用，开拓了高性能金属铬粉、CT和DR球管零组件以及铜铁合金材料等核心技术，并以轨道交通、电力电子、航空航天、医疗影像等高端应用领域为目标市场，向客户提供关键基础材料和零组件。公司成立于1995年，于2022年科创板成功上市，期间获评高新技术企业认定，工信部制造业单项冠军产品，生产技术位于国内前列。公司业绩稳步增长，高强高导铜合金材料及制品以及中高压电接触材料及制品贡献主要利润（二者营收合计占比约72%，毛利合计占比约77%）。

　　乘新能源之风，高强高导铜合金迎快速增长。国内目前对高性能铜合金材料进口依赖度较高，而新能源或为未来铜材主要消费领域，国内对高性能铜合金材料需求将不断提高，因此开发先进铜合金材料对促进战略新兴产业发展具有重要意义。公司所生产的高强高导铜合金具有较高的强度和导电性，目前已实现在高端连接器、牵引电机端环和导条的产业化运用。伴随汽车电动化的发展，高压、高速连接器市场规模有望持续增长。据中商产业研究院预计，2025年中国新能源车高压+高速连接器市场规模有望由2021年的123.9增长至384.25亿元，年均复合增长率约32.7%。我们预计，至2025年全球新能源线束（含连接器）铜合金用量将由2021年的10-14万吨增长至30-45万吨，对应年均复合增长率约为31.6%。公司高强高导铜合金铸锭客户主要有晋西工业集团、金田铜业以及兴业盛泰，客户均布局新能源汽车连接器相关产线，我们预计伴随新能源汽车产业需求的持续驱动，高强高导铜合金铸锭销量有望持续增长。公司开发的牵引电机端环和导条，解决了国家轨道交通建设关键基础材料依赖进口问题，目前主要客户有美国西屋制动、美国GE交通、德国西门子、中国中车等。我们预计伴随政策对铁路发展的扶持，以及铁路路网体系建设的不断完善，轨道交通对牵引电机的需求将稳步增长。

　　“碳中和”带动供电及电气开关结构改善，电接触材料空间广阔。公司研发出了领先全球的触头材料，并解决国家电网建设触头材料依赖进口问题。公司产品国内市占率大于60%，全球市占率约50%，为全球细分行业第一，客户覆盖了西门子电气、ABB、伊顿、施耐德等全球知名的电气设备制造商和西电集团、旭光电子等国内主要电气设备制造商。我们预计为实现“3060碳达峰、碳中和”，新能源新增装机量将持续增长，将会带动发电及输配电工程需求持续增长，中高压电接触材料及制品的新一轮需求也将不断扩大。另外，主要运用于电压等级较高的SF6气体绝缘开关设备中的SF6是一种强温室气体（碳排放等效系数为23900），我们预计伴随“双碳“政策的持续推进，以及在72.5kV-252kV电压等级全球用真空开关替代SF6开关的技术进步趋势推动下，使用铜铬触头的空气绝缘开关设备将会有更广阔的运用空间。

　　高性能金属铬粉及CT、DR球管需求空间广阔。公司是国内能够批量化制备高性能金属铬粉的主要制造商之一。高性能金属铬粉一方面能够满足高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品对高性能铬粉的需求；另一方面，随着靶材、高温合金等行业的快速发展，高性能铬粉的需求将进一步提升。另外，公司为国内少数能够提供CT球管和DR球管零组件的企业，已经实现对西门子的稳定批量供货，并逐步实现对上海联影、昆山医源、无锡麦默等国产设备及球管主要生产企业的供货，成为CT球管和DR球管零组件的国内主要供应商。我们预计伴随国内医疗影像设备行业国产化的需要，公司CT及DR球管零组件将依托下游医疗影像设备行业拥有广阔的发展空间。

　　盈利预测与投资评级。我们预计2022-2024年公司EPS分别为0.18、0.39、0.54元/股，对应当前股价的PEG分别为1.07x、0.56x、0.41x。考虑公司高端铜合金募投项目即将投产落地，产品向下游高端化延伸，公司将受益于新能源、核心材料国产替代浪潮，给予公司“买入”评级。

　　风险因素：新增产能不及预期，新能源需求不及预期。