首次覆盖报告：转型锂电赛道、开启成长新征程
科力远(600478)
核心观点
公司深耕镍氢领域，业绩创历史新高。公司深耕镍氢领域二十余年，目前已构建一条从电池材料、电池、汽车动力电池能量包到油电混合动力汽车总成系统的完整产业链。公司是丰田HEV车载动力电池在华唯一供应商，也是国内搭载HEV车型最多的动力电池关键材料供应商。截至2021年末，公司具备48万台套/年的HEV车用泡沫镍和极片产能。随着公司产能的逐步释放，2022年前三季度公司业绩大幅提升，实现归母净利润1.69亿元，同比增长323.3%。
HEV动力电池装机量快速提升，带动公司HEV动力电池用材料销量大幅提升。在双碳背景下，节能和新能源汽车迎来发展机遇。2016-2021年，我国HEV节能乘用车销量从8万辆增长至58.6万辆，2022H1销量为37.1万辆，同比增长50.0%。HEV汽车销量稳步增长带动HEV动力电池装机量快速提升。2021年我国HEV动力电池装机量约为0.79GWh，同比增长46%，其中科力美装机量占比达57%；2022H1装机量约为0.54GWh，同比增长64%，带动公司HEV动力电池用材料销量大幅提升，2021年公司HEV动力电池用正、负极片销量分别为8219.15万枚、1113.28万米，分别同比增长70.3%、43.1%。
公司积极布局锂电全产业链，业绩增长可期。一方面，公司控股子公司CHS公司增资认购鼎盛新材，布局锂矿资源，鼎盛新材控股子公司东联公司旗下具有四个采矿权，可采储量合计达204.92万吨。此外，公司控股孙公司金丰锂业已购买鼎盛新材持有的金属锂卤水相关资产，有助于公司进一步布局碳酸锂业务。另一方面，公司相继拟投资建设年产3万吨电池级碳酸锂材料项目、年产6万吨高功率磷酸铁锂正极材料项目以及年产3GWh数字化芯材项目，有利于公司抓住新能源汽车与储能市场机遇，提升公司在锂电行业的核心竞争力。未来随着公司锂电产业链项目逐渐落地，业绩有望打开第二增长级。
投资建议
基于公司在HEV动力电池用泡沫镍、正负极片产能的逐步释放以及公司在锂电材料领域的布局，未来公司有望打开业绩增长空间。我们预期2022/2023/2024年公司营业收入分别为36.44/62.00/88.66亿元，归母净利润分别为2.51/10.28/15.07亿元，对应EPS分别为0.15/0.62/0.91元/股，以2022年11月14日收盘价9.97元为基准，对应的PE分别为66.09、16.13、10.99倍。结合公司在锂电产业链的布局，看好公司未来发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
市场竞争加剧、项目进展不及预期、国内外疫情反复等。
