LED驱动芯片龙头，产品布局持续优化

　　晶丰明源(688368)

　　投资摘要

　　晶丰明源作为国内LED驱动芯片龙头企业，通过内生+外延实现企业跨越式发展。公司管理层来自意法半导体、安森美、通用电气、中兴通讯等国内外知名企业；公司注重产品研发投入，研发费用率近三年保持较高水平，截止2022Q3，公司研发费用率为37.41%，研发人员占比为66.1%；公司通过并购以及参股持续外延拓宽产品线，通过收购英特格灵、上海芯飞拓展了电机驱动以及外置AC/DC芯片业务。智能LED照明业务方面，凭借核心技术受到下游客户认可，业绩短期承压，盈利能力有望迎来恢复。智能家居以及物联网推动LED照明智能化的需求，2021年中国智能照明行业市场规模将超过350亿元，年复合增长率为24.6%，市场空间广阔。客户方面，国际照明领导品牌飞利浦推出的首款智能照明产品—HUE照明系统中全面配套公司产品，宜家、小米智能照明产品中也配置了公司电源管理芯片。不仅如此，公司也正在积极与公牛电器等智能家居产品生产商展开密切合作。业绩层面，公司正在通过下调价格来消化库存，随着库存清理结束以及工艺平台的升级，我们认为公司产品毛利率有望触底反弹。公司加快AC/DC+DC/DC新产品布局，打造公司第二成长曲线。内置AC/DC产品，2022年上半年，共有5颗应用于空气炸锅、暖风机等小家电的产品实现销售；外置AC/DC产品，公司成为优先快充方案上采用磁耦通讯的国内厂商；大电流DC/DC产品，公司加大研发投入，积极弥补国产空白，目前国内首款10相数字控制电源管理芯片BPD93010已经顺利投入市场并实现量产。

　　投资建议

　　首次覆盖给予“买入”评级。我们预计2022-2024年公司归母净利润为-2.13/+0.94/+2.63亿元，同比-131.4%/+144.3%/+180.1%，对应EPS为-3.38/+1.50/+4.19元，2023-2024年PE为89.29/31.88。未来伴随公司新品逐步推向市场，成长空间广阔，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　新产品研发不及预期、供应商依赖风险、技术升级迭代风险