SPD放量增长，汽车EEPROM持续发力
聚辰股份(688123)
主要观点：
国内EEPROM领先，与澜起强强联合研制SPDEEPROM
2020年，公司EEPROM产品的市场份额为国内第一、全球第三。其EEPROM产品在服务器、PC内存等应用领域已有较高的市场份额。针对最新的DDR5内存技术，公司与澜起科技合作开发配套新一代DDR5内存条的SPD产品，CPU更新换代升级将推动DDR5内存接口芯片及套片的应用。支持DDR5的下一代CPUAMDGenoa已于2022.11.10按时发布；Intel将于2023.1.10发布支持DDR5的服务器端CPUSapphireRapids。此外，PC端AlderLakeCPU已批量发货，2022年PC端DDR5的渗透率表现优于服务器端。受益于DDR换代升级，公司内存模组的SPD产品已实现大批量出货，带动营业收入快速增长、毛利率水平大幅提升。
汽车EEPROM产品：受益于汽车电动化、智能化需求，市场空间不断成长
汽车时代，汽车核心零部件厂商主要集中于欧美、日本，国产存储厂进入汽车电子领域壁垒较高；电车时代，国产汽车品牌持续发力，国产EEPROM也出现在了包括三电系统在内各类汽车电子产品中。公司拥有良好的汽车基因，现已成为境内领先汽车EEPROM供应商，目前拥有A1、A2、A3等级的车规EEPROM全系列产品。EEPROM市场的主要增长驱动力为汽车电子，相比于传统燃油车单车EEPROM用量在15颗左右，智能化新能源汽车单车EEPROM用量将接近27颗。随着汽车智能网联、电动化趋势不断发展，汽车电子产品渗透率将快速提升，进一步拉动EEPROM市场规模增长。受益于SPD及汽车级EEPROM产品大批量供货，公司上半年实现营业收入4.42亿元，较上年同期增长67.05%。
新产品NORFlash打开成长空间
基于较多现有客户同时提出EEPROM和中低容量、低功耗NORFlash的产品需求，公司向与EEPROM具有技术共通性的NORFlash产品进发。根据ICInsights数据，NORFlash的市场规模将从2016年的18.57亿美元增长至2021年的31亿美元。目前，国际龙头企业相继退出中低容量产品，公司有望承接有更多的市场份额，现已实现中低容量NORFlash产品向部分应用市场和客户群体批量供货。
传统业务稳中有升
音圈马达驱动芯片方面：公司是业内少数拥有完整的开环类产品组合和技术储备的企业之一。公司自主研发了一整套控制算法，其开环式音圈马达驱动芯片具有聚焦时间短、体积小、误差率低等优点。2017-2021年，公司音圈马达驱动芯片营收复合年增长率达37.52%。智能卡芯片方面：公司通过自主研发，使得智能卡芯片具有多方面优势，并开拓多系列产品。2022年上半年，公司实现智能卡芯片产品销售收入3,271.02万元，同比增长30.77%。
投资建议
我们预计2022-2024年公司归母净利润为4.10、5.91、7.70亿元，对应市盈率为36、25、19倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示
研发进度不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期。
