拟并购26家医院，全国化布局持续深化

　　爱尔眼科(300015)

　　事件： 近日，公司公告收购西安爱尔、泉州爱尔等26 家医院部分股权，交易对价合计 9.07 亿元， 26 家医院整体估值 15.35 亿元。

　　点评：

　　收购对价合理。 26 家医院 2021 年实现营收合计 6.43 亿元，净利润-1413 万元，净资产 2.42 亿元， 2022 年前三季度实现营收合计 6.11 亿元，净利润 0.47 亿元， 实现大幅盈利， 净资产 2.93 亿元，按照季度比例，我们预计 2022 年实现营收 8.15 亿元，净利润 0.62 亿元。 2021 年和 2022 年前三季度净利率分别为-2.2%、 7.7%。 26 家医院被收购股权合计对价 9.07 亿元，整体估值为 15.35 亿元，对应 2021 年 PE 为-108.7， PS 为 2.4 倍， 预计对应 2022 年 PE 为 24.6 倍， PS 为 1.88倍， 估值合理。

　　收购标的 2022 年实现扭亏。 被并购的 26 家医院中， 2021 年实现盈利的医院主要是泉州爱尔、西安爱尔、都江堰爱尔等 11 家医院， 2022 年前三季度实现盈利的医院达到 24 家，仅有浏阳爱尔、 萍乡爱尔小幅亏损，亏损额不足百万元。被并购医院成长性较好，有望增厚公司 2023年业绩。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 185、231.41、 292.12 亿元，同比增长 23.3%、 25.1%、 26.2%，归母净利润分别为 31.2、 42.91、 59.11 亿元，同比增长 34.3%、 37.5%、 37.7%，对应 PE 分别为 62.45、 45.4、 32.96 倍，考虑公司分级连锁模式的成功及眼科疾病市场需求持续增长，维持“买入” 评级。

　　风险因素： 医疗风险、人力资源风险、商誉减值风险、新冠肺炎疫情风险。