自持新能源技术+牵手华为，打造全新模式

　　赛力斯(601127)

　　投资要点

　　综合型汽车制造企业，股权结构稳定。赛力斯为集汽车整车、发动机、汽车零部件的自主研发、制造、销售及服务于一体的综合型企业。股权结构稳定，2020年与东风汽车集团深化战略合作，构建“联盟抱团协同”。受益新能源车销量持续攀升，公司营收回归高增长。2016至今公司积极布局新能源汽车研发生产，自研+合作推动新能源车型不断放量。2022年前三季度新能源车销量达9.1万辆，助力公司财务情况改善。

　　公司研发实力强劲，新能源技术储备深厚。公司持续投入新能源汽车领域研发，形成系统性研发能力。已建立全球化的新能源汽车研发机构，充分利用国际、国内创新中心的地域优势，整合先进技术资源，形成了系统的研发能力。培育并形成高性能的智能增程核心技术，包括纯电驱智能增程平台DE-i及增程零部件等。

　　公司整车制造经验丰富，生产制造能力突出。公司拥有纯电动乘用车生产资质，问界品牌目前主要在赛力斯智慧工厂生产，截至2022年产能达30万辆。赛力斯智慧工厂是依据工业4.0标准及工业互联网要求打造的智能工厂，以实时在线的响应方式快速精准地进行规模化定制生产，关键工序100%自动化，执行严格的品控标准，以高水平智能制造实力为高质量交付赋能。

　　智选模式深度合作华为，打造智能新品牌问界。2019年赛力斯与华为联合业务合作，合作推出智能电动汽车产品。2021年公司与华为共同发布高端智慧汽车品牌AITO。截至2022年10月，问界已发布三款车型，车型智能座舱&动力性能突出，销量持续创新高。问界品牌渠道铺设广泛，营销策略完善。截至11月28日，问界在220个城市拥有销售门店1168家。渠道覆盖广、扩张速度快，消费者触达面广阔。同时携手华为进行营销推广，手段多元有效。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业总收入为354.29/792.85/1,342.01亿元，同比+111.92%/+123.79%/+69.26%；归属母公司净利润为-36.21/-19.51/10.01亿元，对应PS为2.0/0.9/0.5倍（按照2022年12月1日收盘价计算,下同）。我们选取主营业务均为新能源车的造车新势力作为可比公司，可比公司2022年/2023年/2024年平均PS为2.9/1.4/0.8。鉴于公司新能源技术储备深厚，生产制造能力突出，同时智能新品牌问界持续放量，首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。

　　风险提示：疫情控制进展低于预期；新能源汽车行业发展增速低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；国际形势不稳定性增大；公司与华为合作推进进度不及预期；持续经营风险。