百润股份：预调鸡尾酒龙头，天花板逐渐打开

　　百润股份(002568)

　　核心观点

　　百润股份：预调鸡尾酒行业龙头，聚焦358度产品矩阵

　　公司成立与97年，最开始主营香精香料业务，02年成功研发出适合亚洲市场的预调鸡尾酒配方，于03年成立巴克斯酒业，推出RIO品牌开启预调酒业务，是国内预调鸡尾酒行业先行者之一。09年短暂剥离后，公司于15年发行股份作价49.44亿元，重新收购巴克斯100%股权，随后RIO品牌逐渐发展为行业绝对龙头，21年市占率达89%。公司旗下包括多个系列产品，22年提出“358”品类矩阵建设，聚焦微醺、清爽、强爽系列。

　　行业格局：国内低度酒市场发展逐步回暖，Z世代、年轻女性逐渐成为主力军

　　国内市场：“非理性繁荣”后回归健康发展，Z时代、女性消费者成为消费主力军。1）2010-2015：早期消费场景以娱乐场所即饮渠道为主，拓宽渠道后出现爆发式增长；2）2015-2017：大量竞争者入局，市场产能过剩、山寨问题频出，泡沫破裂；3）2018-2020：市场回归理性，渠道库存基本清理完毕，重回健康增长轨道；4）2020以后：Z时代、年轻女性成为消费主力军，低度酒市场加速发展。

　　公司竞争力：精细化运营，品牌力明显

　　产品端：推出358度战略，细化消费场景，拓宽消费人群。品牌力：优秀场景营销占领消费者心智，RIO品牌黏性高于竞争对手，品牌力较高。

　　短期强爽、清爽加快占领用户心智，长期行业空间广阔

　　短期：强爽、清爽精细化营销加速占领消费者心智，强爽持续培育成果显现，市场天花板逐渐打开，短期销售爆发有望带动业绩环比改善。中期：强爽具有一定的“买醉性价比”、较高的复购率，有望持续渗透男性用户和消费场景，推动强爽成为第二成长曲线长期：行业拓展空间广阔，国内消费者持续培育下有望逐步向日本看齐。日本4°以下微醺产品进入成熟期。国内完成初步培育，未来仍有成长空间；日本7°以上产品占比快速提升、5-6°平稳增长。国内对应市场处于发展初期，未来潜力巨大。

　　投资建议：短期强爽、清爽较好表现，有望推动Q4逐渐回暖，中长期公司受益行业空间增长。预计22-24年收入增速分别为-0.3%/28%/23%，归母净利润增速分别为-26%/+53%/+26%，EPS分别为0.47/0.72/0.90元，对应当前股价PE分别为78x/51x/41x，参考公司近5年PE-Band中值，我们按照2023年业绩给予60倍，一年目标价43元。

　　风险提示：疫情反复风险，原材料价格上涨风险，新品推广不及预期，食品安全问题等