立高食品：消费复苏趋势向好，把握公司困境反转机会

　　立高食品(300973)

　　Q4 展望：Q3 成本环比改善、Q4 有望继续好转。

　　—收入：公司今年受疫情影响较大，烘焙门店，山姆渠道都面临消费场景以及消费能力意愿下降的负面影响，前三季度收入增速 4.6%。 展望 Q4，一方面公司 Q4 于山姆渠道上新品，销售情况良好符合公司预期，一方面公司对奶油冷冻烘焙等大单品进行折扣促销，有望对销售起到明显拉动作用；全年收入展望 8%的股权激励目标。

　　—利润：Q3 油脂等原材料成本下降，公司毛利率实现 32.1%，环比+2.7pct。 公司 Q3 仍在消化高价库存故改善不明显，预计 Q4 受成本下降利好以及产能利用率提升影响，毛利率环比继续改善。

　　2023 年展望：消费场景恢复，低基数下弹性较大

　　—收入：随疫情边际好转，街边店消费场景以及人员流动的恢复，预计明年需求环比改善，公司 2023 年股权激励目标收入增速 25%。—利润： 成本端预计油脂成本平稳或略有上升，基本与去年同期持平，此外在收入快速增长下规模效应显现，产能利用率提升有望带动盈利能力提升。

　　中期展望：立足长远，积极磨炼内功。公司今年积极推动组织变革，渠道方面公司建立新的营销中心，以地域为基本单元，组建了新的营销中心的架构，推动营销团队的联合。将有效营销资源，提高下沉渠道的覆盖力度，并且有利于强势团队赋能其他产品，提高人效。研发端，公司以各事业部的研发技术人员为基础，组建集团层面的产品研发中心，产品中心未来将细化产品研发的最小单元，未来会推行项目组研发、产品委员会选品的机制，去提高产品研发的响应速度和质量。目前公司产品储备丰富，给需求修复后的出新品留足弹药。

　　长期展望：好赛道，好公司，有望高成长。我国冷冻烘焙食品行业迎来快速渗透期，发展空间巨大。 立高食品作为国内烘焙食品和原料供应商领域内首家上市公司，竞争优势突出，有望充分受益行业扩容红利。产品端，公司冷冻烘焙产品自动化程度高，品质稳定，性价比较高，且 SKU 丰富。研发端，公司研发费用和人员投入领先行业，大客户响应快速，新品频出。渠道端， 公司销售团队人数多，执行力强，贴身服务经销商，渠道持续深耕。供应链方面，公司自建物流体系，全程对冷链监控保障产品品质。此外公司新产能在建设中，预计到2027 年将形成 30 万吨冷冻烘焙产能、17.85 万吨烘焙原料产能，支持公司长期发展。

　　盈利预测与评级：公司目前面临需求疲软，成本承压的双重困境，公司于逆境期布局长远，在新品研发，渠道融合，组织架构调整等多方面磨炼内功，中长期投资逻辑依旧通顺,看明年随疫情边际好转，街边店消费场景以及人员流动的恢复，预计有较大业绩弹性。公司我们预计公司 2022-2024 年收入增速分为 8.0%，25.5%，30.0%，归母净利润增速-42.84%，70.27%，58.35%。

　　风险提示：渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题；