公司首次覆盖报告：被动安全系统集成供应商，加速推进国产替代
松原股份(300893)
汽车被动安全系统集成供应商，新客户与新业务助力业绩增长
目前全球汽车被动安全市场主要份额由奥托立夫、采埃孚、均胜安全占据，自主企业凭借技术及性价比优势加速国产替代。与外资企业相比，公司具备成本低、响应速度快、开发周期短等优势；与自主企业相比，公司具备技术、资金以及客户资源等优势。公司加快中高端产品研发进程，积极开拓新客户，开辟安全气囊与方向盘新业务，有望实现业绩快速增长。我们预计2022/2023/2024年营收分别为10.30/14.77/21.22亿元，归母净利润为1.38/2.40/3.58亿元，EPS为0.61/1.07/1.59元/股，对应当前股价PE为46.8/26.8/18.0倍，公司安全带业务客户开拓顺利，安全气囊与方向盘业务增长迅速将贡献业绩增量，首次覆盖给予“买入”评级。
安全带总成业务：客户开拓顺利+产品结构升级，迎量价齐升
公司在汽车安全带领域耕耘多年，具备良好的技术积累与客户资源。目前公司覆盖吉利、奇瑞、长城、长安、上汽通用五菱等知名自主品牌和宇通、福田等优质商用车品牌，进入一汽、广汽、威马、理想、比亚迪等主机厂的供应体系，并取得德国大众认可，有望进入外资品牌供应链。同时，公司从过去主要供应后排安全带延伸至全车，进一步提升配套量。在公司的出货结构中，预紧式安全带等中高端产品的比重稳步上升，进一步推动单车价值量的提升。公司在研的高端产品电机式安全带将搭载在奇瑞汽车，有望逐步打开中高端市场。
安全气囊与方向盘业务：客户有望迅速导入，盈利水平提升可期
公司开辟安全气囊与方向盘新业务，向被动安全系统集成供应商迈进。公司的安全气囊、方向盘于2021Q4开始量产，已为奇瑞、上汽通用五菱、哪吒等主机厂供货，并为吉利多款车型开发产品，未来预计将导入长安、长城、一汽、广汽等客户。公司通过IPO及发行可转债募资扩充安全气囊与方向盘产能，同时公司在手订单充足，新增产能有望得到顺利消化。公司安全气囊与方向盘的自制率较高，伴随产能利用率提升，公司两大新业务的盈利水平有望提高。
风险提示：疫情影响整车产销、原材料上涨、新业务客户开拓不及预期等。
