富氧侧吹积极拓展，前驱体龙头二次点火
中伟股份(300919)
中伟股份：出货量不断提升，盈利能力持续增强
中伟股份是三元前驱体行业的细分龙头。公司是专业的锂电池新能源材料综合服务商，主要从事锂电池正极材料前驱体的研发、生产、加工及销售，属于国家战略性新兴产业中的新材料、新能源领域。公司三元前驱体和四氧化三钴产量占比行业领先。2021年，下游新能源汽车需求景气，叠加公司产能不断扩张，公司出货量达到15.83万吨，占全球出货量的24%左右；四氧化三钴出货量为2.34万吨，占全球出货量24%左右，登顶全球正极前驱体市场双料第一，成为新能源汽车与3C电子产业链举足轻重的材料供应商。2022年Q1-Q3，公司营收为222.86亿元，同比增速为60.64%，继续保持了高增速。公司净利润为10.85亿元，同比增速为41.74%，相比营收增速有所放缓，这主要是因2022年H1镍钴为主的上游原材料价格波动而导致。
高镍技术占据先发优势，产能扩张绑定下游核心产业链
公司技术优势显著，占据高镍前驱体先发优势。公司在IPO之前就坚持以高镍低钴三元前驱体为研发与产销方向，基于共沉淀法最终形成多项核心技术，研发实力在三元前驱体领域具备领先地位。公司三元前驱体8系及8系以上产品占比接近50%，同业单位销售售价行业领先。2021年，公司三元前驱体销售价格为10.04万元/吨，高于华友钴业的9.75万元/吨和芳源股份的9.41万元/吨，高镍三元前驱体的先发优势显著。公司成功打入全球龙头客户供应链。与LG化学、当升科技、厦门钨业以及特斯拉签订了合作协议，为公司营收增长提供充分保障。为满足客户需求，公司三基地生产体系不断扩建，产能快速提升，盈利增长得到保障：考虑产能爬坡之后，我们预计2022/2023/2024年末公司会拥有25/40/50万吨的三元前驱体年有效产能。
富氧侧吹积极拓展，自供硫酸镍打造一体化前驱体供应商
前驱体加工的盈利来源是赚取加工费，定价模式采用“原材料+加工费用”的成本加成模式。
高镍低钴大趋势下，镍布局成为上游重点。811前驱体原材料中的镍成本基本占据了前驱体售价的三分之二，镍的自供率在前驱体厂商的竞争中至关重要。公司建设或参股多个镍冶炼项目，总计规划产能24.5万吨，增强了对上游的掌控能力。公司中青新能源一期已经于2022年10月投产，我们预计2022年该项目产出3000金吨高冰镍；2023年随着各个项目的陆续投产，我们预测各项目总计产出6.5金吨镍产品；2024年总计产出20.5金吨镍产品。公司镍自供率不断提升，我们预计2023年公司有望提升1.0万元/吨左右的单吨前驱体毛利润。
投资建议
我们预计2022-2024年，公司分别实现营收378.06亿元、517.00亿元、634.96亿元，分别实现归母净利润19.13亿元、41.57亿元和59.92亿元，同比增长为103.8%、117.3%和44.1%。公司富氧侧吹项目于2022年10月成功产出高冰镍，成本控制比较可观，随着2023年和2024年公司前驱体产能继续快速扩张以及硫酸镍自供率的不断提升，公司业绩有望在2023年和2024年继续保持高增长，2022-2024年，公司对应当前市值的PE分别为28X、13X和9X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
公司扩产进度不及预期风险，新能源汽车需求不及预期。
