切片代工再上调5GW产能规划，大客户导入顺利超市场预期
高测股份(688556)
事件：据公司官方公众号，切片代工业务新增5GW产能，项目建设周期为4个月。
投资要点
切片产能规划由47GW上调至52GW，代工低渗透率未来3年具备爆发条件：2021年，高测合计规划35GW切片代工产能，于3年内逐步释放；2022年4月上调12GW至47GW（乐山25GW+盐城22GW），于2024年全部达产，截至目前已达产产能为21GW（乐山11GW+盐城10GW）；2022年12月，高测规划在河南新增5GW产能，预计2023年5月达产，切片代工规划总产能进一步上调至52GW。（1）短期业绩影响：我们认为新增河南5GW产能后，2023年出货量预期由此前的25GW上调至30GW，2023年业绩增长动力强。（2）长期模式逐步受认可：目前高测已达产产能21GW，不足2022年硅片出货量的10%；目前规划的2024年达产52GW，预计届时仅占当年硅片出货量的10%左右。未来随着市场对切片代工的低成本、轻资产模式逐步认可，我们认为切片代工有望大幅提高渗透率，不排除高测会继续上调产能规划的可能性。
隆基、晶澳等大客户导入顺利超市场预期，代工需求持续旺盛：此次河南5GW扩产主要系：（1）公司的切片代工业务前期处于客户导入阶段，目前在客户端通过合作验证后，高测的订单逐步持续放量。（2）新导入的客户增多，目前高测与隆基、晶澳均展开切片代工合作，代工客户逐步从硅片行业新玩家延伸至行业头部玩家，逐步消除市场对代工客户结构的疑虑。
N型电池片推动薄片化加速，薄片化时代将进一步印证高测切片优势：技术角度，高测的切片设备+金刚线均处于行业领先，形成设备+耗材+工艺闭环后，高测尤其在先进的薄片切片机及细线上的研发优势明显，目前公司已大批量导入34碳钢金刚线&小批量导入32钨丝金刚线，正在试用30钨丝金刚线。我们认为2023年【供给端】石英坩埚紧缺导致硅棒有限+【需求端】可适配薄片的N型电池加速渗透，均会推动薄化进展加速，届时将进一步巩固高测切片工艺的领先优势。
盈利预测与投资评级：下游光伏行业高景气度，公司作为切片设备&耗材龙头持续受益，切片代工业务带来新成长曲线，我们维持公司2022-2024年的归母净利润为6.3/9.0/12.9亿元，对应当前股价PE为28/20/14X，维持“买入”评级。
风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。
